1H26保险股p、CE-roCE估值体系更新暨新准则全面综述：股市浮盈拉动净资产与综合权益全面修复

P/CE-ROCE估值体系通过引入综合权益（CE）=归母净资产（NA）+归母净合同服务边际（CSM）来反映保险公司真实价值，综合权益回报率（ROCE）=（归母综合收益CI+新业务合同服务边际NBCSM）/（NA+CSM），P/CE定价计算公式为：P/CE=(ROCE-g)/(r-g)，其中r为贴现率，g为长期增长率。该体系优势在于规避EV假设依赖、更新频率高、集团类险企与纯寿险公司可比性强。

1H26年，8家上市险企综合权益（CE）增速4.4%，中国人保（9.6%）、中国人寿（9.4%）、新华保险（9.0%）领跑，ROCE方面，上市险企分化显著，中国人寿（12.3%）、中国人保（12.1%）、新华保险（11.2%）领先。市场动荡加剧背景下，金融板块被赋予稳盘核心职能，看好保险股继续演绎“先跑相对，再有绝对”的走势。

报告重点分析了1H26上市险企综合权益（CE）和综合权益回报率（ROCE）情况，A股上市险企对应1H26加权平均P/CE约为0.82倍（非年化ROCE为9.0%），H股上市险企对应1H26加权平均P/CE约为0.61倍（非年化ROCE为8.8%）。中国人保ROCE高但P/CE未体现溢价，相对被低估；H股中中国太平、新华保险H估值尚存修复空间。

当前保险市场，上市险企综合权益（CE）增速分化，中国人保、中国人寿、新华保险表现突出，ROCE方面同样存在显著差异，中国人寿、中国人保、新华保险领先。A股与H股保险股估值存在差异，中国人保ROCE高但P/CE未体现溢价，H股中中国太平、新华保险估值尚存修复空间。

研报存在模型验证偏差、假设敏感及准确性风险、利率波动、数据更新不及时等风险。P/CE-ROCE估值体系依赖于多项假设，如贴现率r和长期增长率g的准确性，若假设偏差可能导致估值结果失真。利率波动会影响保险公司的投资收益和负债成本，进而影响ROCE表现。数据更新不及时可能导致分析结果与实际情况存在偏差。