国泰海通公用事业：能源不可能三角多重约束的相机抉择

能源不可能三角是指供给充足、低碳清洁、价格低廉三者无法同时满足，系统仅能实现两个目标。当前能源转型以风光等可再生能源为核心，降低对外依存度，但可能牺牲部分供应充足性或清洁性。电力供需已从总量平衡转向极端条件下的负荷平衡，极端天气和电气化提升推高尖峰负荷特征，这是行业底层逻辑。

公用事业赛道未来发展趋势聚焦于低碳清洁能源转型，可再生能源占比提升将降低对外依存度。电力供需格局变化，从总量平衡转向极端负荷平衡，调节性电源（如火电）因牺牲利用小时、供电煤耗及发展空间，将获得调节性溢价，盈利结构呈分层特征。2027年起电力供需边际转紧，电价具备上行空间。

本报告重点分析了能源不可能三角对公用事业赛道的多重约束，以及行业相机抉择的路径。报告指出，2023年煤电核准装机指标下行，新增投产接近尾声，2027年起电力供需边际转紧，电价具备上行空间。同时，调节性电源将获得调节性溢价，盈利结构呈分层特征。报告还探讨了极端天气、电气化提升等因素对电力供需格局的影响。

当前电力市场现状判断为供需格局正在从总量平衡转向极端负荷平衡。极端天气事件频发和电气化水平提升推高尖峰负荷特征，对电力系统稳定运行提出更高要求。煤电作为基础电源，其核准装机指标下行，新增投产接近尾声，预示2027年起电力供需边际转紧，电价具备上行空间。调节性电源（如火电）因牺牲利用小时、供电煤耗及发展空间，将获得调节性溢价，盈利结构呈分层特征。

本报告提示了以下风险：煤价走势波动可能影响电力成本和盈利能力；核电等保供电源投产节奏的不确定性可能影响供需判断；市场化电价机制推进不及预期或干扰价格逻辑验证；气候相关的极端天气频次变化存在不确定性，可能对电力系统稳定运行和供需平衡产生影响。这些因素均需密切关注，以评估行业风险。