煤炭2026年中报综述：业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度

煤炭行业分析总结

1. 行业供需分析

• 供给收缩：上半年国内原煤产量同比下降2.9%，主要由于安监政策收紧（83号文至84号文）导致多地煤矿停产自查，供给结构向晋陕蒙新集中。7月产量环比下滑9.89%。
• 进口增长：上半年煤炭进口量同比增长4.3%，达2.68亿吨，主要来自俄罗斯、澳大利亚、蒙古，其中印尼因出口限制进口量下降22.23%。外蒙古因燃油短缺，炼焦煤对华出口不确定性增加。

2. 需求分析

• 火电需求：全社会用电量维持较高增速，火电刚需持续释放，截至7月底全国发电装机容量同比增长11.0%，其中风电、太阳能装机量分别增长19.5%和16.1%。
• 煤化工需求：地缘冲突导致国际油价高位，煤制路线成本优势凸显，煤化工行业高景气，带动炼焦煤需求增长。

3. 价格走势

• 动力煤：上半年煤价呈震荡上行，印尼减产及国内需求支撑下供需紧平衡，区间震荡运行。
• 炼焦煤：受供应收缩和钢水产量高位影响，价格维持高位运行，山西煤矿事故后安监趋严进一步压制供应。

4. 上市公司业绩

• 整体表现：2026H1煤炭采选板块营收同比增长14.28%，归母净利润同比增长27.35%。Q2单季度业绩环比大幅增长，主要受煤价回升带动。
• 产销分化：中国神华产量下降3.6%，销量及价格均上涨；陕西煤业产量增长4.32%，销量下降2.44%；中煤能源产量下降539万吨；兖矿能源产量下降2.0%，销量增长3.2%。
• 盈利能力：中信煤炭行业毛利率提升2.2个百分点至29.41%，净利率提升1.38个百分点至13.31%。
• 现金分红：头部企业如中国神华、中煤能源、兖矿能源均维持中期分红，中国神华派息比例达74.0%。

5. 投资策略

• 政策风险：安监政策持续约束供给，83号文至84号文将重点转向国企，炼焦煤受影响更大，需关注政策容忍度。
• 投资建议：煤价短期仍有上行动力，基本面拐点前煤炭股仍有支撑。动力煤关注中国神华、陕西煤业等；炼焦煤关注山西焦煤、潞安环能等。

6. 风险提示

• 经济衰退、供给释放超预期、进口超预期、海外煤价大幅下跌、安全环保风险等。