中报点评：业绩基本符合预期 关注大单晶与工业4.0业务

新材料 分析师：牟国洪 执 业 证 书 编 号 ：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩基本符合预期 关注大单晶与工业4.0业务 ——黄河旋风（（660000117722））中中报报点点评评 证券研究报告-点评报告 增持（维持） 发布日期：2015年07月29日 报告关键要素: 2015年上半年，公司业绩基本符合预期。超硬材料和超硬材料制品销量增长促公司营收增长，净利润下滑受累于财务费用；公司盈利能力略有回落，预计全年基本持平。大单晶重大合同彰显公司技术实力，同时有望切入工业4.0领域打造新的业绩增长点。预测公司2015-16年全面摊薄后每股收益分别为0.38元和0.54元，按7月28日19.35元收盘价计算，对应PE分别为42.26倍和29.93倍。目前估值相对行业水平偏高，考虑公司有望切入工业4.0领域将利于提升其估值水平，维持“增持”投资评级。 事件:  黄河旋风(600172)公布2015年中报。2015年上半年，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.84%；实现营业利润1.17亿元，同比下降7.97%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，下降7.30%，基本每股收益0.16元。 点评:  公司15年上半年增收不增利。2015年上半年，公司营收8.48亿元，同比增长4.84%，其中第二季度营收4.38亿元，同比增长9.27%；上半年净利润1.05亿元，同比下降7.30%，其中第二季度为4736万元，同比下滑9.70%。15年上半年，公司资产减值损失2461万元，同比大幅增长136.14%，主要是坏账损失增加所致，上半年坏账损失2578万元；投资净收益1419万元，同比增长118.56%，其中新增理财产品收益489万元；营业外收入216万元，增幅为44.39%，其中政府补助138万元。 图1：2011-15年公司单季度营收及增速 图2：2011-15年公司单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 单晶超硬材料业绩增速回路 预计15年持续增长。近年来，公司单晶超硬材料业绩持续增长，同时增速逐步回落，如2010-13年公司单晶超硬材料业绩增速基本维持在20%左右，而14年以来增速显著回落，14年增幅为10.88%，15年上半年单晶超硬材料营收6.18亿元，同比增长5.89%，增长率持续 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 7 页 回落。我们认为，公司单晶超硬材料增长率回落主要与两方面因素相关，一是单晶超硬材料近年产能扩张显著致行业竞争加剧；其次是超硬材料需求受国内外宏观经济不景气影响显著，如我国GDP增速受压显著，15年上半年GDP增长率为7%，为近年来的新低。预计公司下半年超硬材料业绩将持续增长，主要基于公司在大单晶领域签署了两份重大合同。 重大合同彰显公司大单晶实力。近一个月来，公司相继签署了两份大单晶的重大合同。一是与深圳深圳市金茂燊珠宝有限公司签订的合同。2015年7月13日，公司与深圳市金茂燊珠宝有限公司签订了重大合同：合同标的为无色超硬材料单晶，金额为2.72亿元(含税价)，合同期限为2015年7月1日至2016年12月31日，其结算方式为每月5日前预付定金，每月分3次提货，提货前付清当次货款，该合同金额占公司14年收入的16.43%；二是与台钻签署的重大合同。7月16日，公司与台钻(郑州)有限公司签订了重大合同，金额为3.016亿元(含税价)，合同期限为2015年7月1日至2016年12月31日，收获及付款方式为提货时预付当期付款的50%作为定金，下月提货前付清上月付款，该合同金额占公司14年收入的18.15%。上述两份重大合同的签订将对公司2015-16年业绩产生积极影响，并利于公司实现现有产品的转型升级和拓展新的业绩增长点，同时表明公司在宝石级大单晶领域已具备一定的技术积累。 图3：2008-15年公司超硬材料营收、增速及占比 图4： 2009-15年公司金属粉末营收、增速及占比 资料来源：Wind，公司公告，中原证券 资料来源：Wind，公司公告，中原证券 双翼业务业绩总体仍将增长。近年来，公司在传统主营方面在立足单晶材料优势的同时，积极培育了金属粉末和超硬复合材料新的业绩增长点，且二者对公司有业绩产生了积极作用。2015年上半年，公司金属粉末实现营收9754万元，同比下降8.47%；而超硬复合材料营收9187万元，同比大幅增长20.33%。目前，金属粉末和超硬复合材料合计营收占比为22.35%，占比环比14年的22.80%略有回落。随着下游市场的进一步认可及产能释放，我们预计二者在公司营收中的占比仍将提升。 图5：2009-15年公司超硬复合材料营收、增速及占比 资料来源：Wind，公司公告，中原证券 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 7 页 定增项目有序推进。公司发展战略清晰，即以超硬材料单晶为主，以超硬复合材料和金属复合粉末为新型业务，同时利用雄厚的技术优势加强高附加值新产品的开发和推广。14年3月底，公司公布的定增项目以9.1亿元建设 “超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目”和“超硬材料刀具生产线项目”，并于15年1月30日完成了发行，至15年6月30日：二者投资金额分别为2.91亿元和663万元，项目达产后将成为公司新的业绩增长点。 表1：公司非公开发行股票募投项目概况 单位：万元 序号 项目名称 投资 总额 募集资金拟投入额 14年投资金额 新增年产能 建设周期 预计营收 预计净利润 1 超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化 68022 68022 14271 20.77 亿克拉注1 2.5年 75210 11448 2 超硬材料刀具生产线 23680 23680 11300 100万把(片) 2年 26160 3877 3 补充流动资金 15000 15000 合 计： 106702 106702 25571 101370 15325 注1：该项目产能指超硬材料表面金属化单晶、高品质微粉、金刚石破碎料年处理能力 资料来源：公司公告，中原证券  定增将打造公司新的业绩增长点和助推传统业务发展。2015年5月21日，公司公布了重大资产方案，投资项目包括为两个：一是拟向陈俊、姜圆圆、沈善俊、杨琴华和黄河集团发行股份购买其合计持有的明匠智能100%股权，标的资产评估价为4.20亿元，发行数量为5329.95万股，发行价格为7.88元/股；二是向乔秋生、陈俊、刘建设、杜长洪、徐永杰、张永建、王裕昌七名特定对象发行股票募集配套资金，募集资金额不超过4.20亿元，发行股份数量为4361.37万股，发行价格为9.63元/股，募集资金拟用于上市公司宝石级大单晶金刚石产业化项目(3.30亿元)、补充明匠智能营运资金(3000万元)及补充上市公司流动资金(6000万元)。 收购明匠智能将打造新的业绩增长点。工业4.0是将智能设备、人和数据连接起来组成虚拟网络-实体物理系统（CPS），并以智能的方式利用这些交换的数据。工业4.0 的三大主题是智能工厂、智能生产和智能物流，其中智能工厂重点研究智能化生产系统及过程，以及网络化分布式生产设施的实现；智能生产主要涉及整个企业的生产物流管理、人机互动、3D 打印等技术在工业生产过程中的应用；智能物流通过各种联网，充分整合物流资源，实现供给和需求的快速匹配。 明匠智能成立于2010 年，是国内最早从事“工业4.0”、“智能工厂”研发及项目实施的企业之一，是专业提供智能工厂解决方案的新兴服务型科技企业。目前，明匠智能已是行业内少数能够实现自主设计生产“智能核心零部件-软件-本体制造-系统集成”的全产业链企业，其解决方案主要用于汽车、汽配、电动车、仓储等行业，并向家电、钢铁、钢构、教育等领域积极拓展。具体而言，明匠智能主要产品为智能解决方案，即根据客户的需求，运用自身开发的软件、信息采集板卡、智能执行制造系统、自动化设备等，为客户提供个性定制的自动化集成系统，其解决方案一般包括以下全部或部分的组合：1)核心零部件如数据高速采集板卡，主打型号ICM-M1支持工业现场大多通信总线;2)智能软件，包括智能执行制造系统MES和智能工厂工业APP；3)本体，包括机器人和自动导引车，其中目前机器人产品包括6轴关节机器人(分为5Kg、20Kg和30Kg)和3轴、4轴龙门机器人。通过将上述部分进行连接，从而形成一个整体的系统和解决方案，该方案已成功用于美菱电器、宗申动力、重庆平伟、长虹集团、宝钢金属、中建钢构、长城汽车、美的电器、南京富士通、沈阳延锋、新大洋等。同时，收购标的财务指标和盈利能提总体较好，2012-14年公司毛利率分别为15.47%、22.81%和63.24%，而根据业绩承诺：明匠智能2015年、2016年、2017年实现的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于3000万元、3900万元、5070万元。可见，明匠智能收购完成后，公司将切入工业4.0领域，不仅利于提升公司估值水平，且将显著增厚公司业绩。 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 7 页 表2：明匠智能财务概况 单位：万元 2013A 2014A 总资产 753.09 3236.33 所有者权益 176.10 1999.74 营业收入 1412.21 4034.10 营业利润 -28.88 1380.72 净利润 -32.03 1177.65 资料来源：公司公告，中原证券 宝石级大单晶项目将助推传统业务发展。由于受限于纯度和粒度大小，目前人造金刚石主要用于各类工具材料中。而当单颗金刚石的大小和纯度达到一定水准以上时，即宝石级大单晶金刚石的合成实现产业化以后，金刚石的众多性能特别是光学和半导体性能才能得到发挥，金刚石才能得到更为广泛的应用，如工业级大单晶和宝石级大单晶，以宝石级大单晶为例，其市场潜力巨大，如国际市场规模已达数亿至十亿美元的规模，而国内正处于起步阶段。公司宝石级大单晶项目总投资4.30亿元，其中募集资金投入3.30亿元，建设周期2年。项目拟建设无色大单晶钻石和片状大单晶金刚石生产线。项目全部建成达产后，将形成无色大单晶钻石73.50万克拉、片状大单晶金刚石49.28万片的生产能力，预计可新增销售收入27717万元，新增利润总额7889万元，新增净利润6706万元，项目毛利率为51.34%。  盈利能力略有回落 预计15年维稳。2015年上半年，公司销售毛利率为33.76%，较14年上半年的34.30%回落0.53个百分点，其中第二季度毛利率为34.34%，环比一季度的33.14%提升1.20个百分点。具体至分项产品：超硬材料毛利为31.56%，同比回落0.93个百分点；金属粉末为44.69%，同比提升3.95个百分点；超硬复合材料为45.26%，同比回落3.08个百分点；超硬刀具为17.14%，同比回落5.13个百分点；超硬材料制品为24.07%，同比提升5.04个百分点。公司具备较为完整的超硬材料产业链，其中单晶超硬材料在行业中位居亚军，市场占有率约30%，随着珠宝重大合同的履行，预计15年盈利能