中报点评：业绩符合预期 大单晶和钻石线促增长

新材料 分析师：牟国洪 执 业 证 书 编 号 ：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩符合预期 大单晶和钻石线促增长 ——豫金刚石（（330000006644））中中报报点点评评 证券研究报告-年报点评 增持（维持） 发布日期：2015年07月28日 报告关键要素: 2015年上半年，公司业绩符合预期。公司业绩增长源自主营业务，超硬材料产品逐次丰富，大单晶逐步放量促其业绩增长，预计仍将持续放量；超硬材料制品持续高增长，未来增长点在于微米钻石线。公司盈利能力略降，预计全年基本持平。考虑非公开发行对股本摊薄的影响，预测公司2015-16年全面摊薄后的EPS分别为0.23元与0.31元，按07月06日8.53元收盘价计算，对应的PE分别为37.81倍与27.67倍。目前公司估值偏高，但考虑公司行业地位及行业发展前景，维持“增持”投资评级。 事件:  豫金刚石(300064)公布2015年中报。2015年上半年，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长45.31%；实现营业利润6896万元，同比大幅增长90.36%；实现归属于上市公司股东的净利润5105万元，同比增长49.15%，基本每股收益0.08元。 点评:  业绩增长符合预期。2015上半年，公司实现营收4.02亿元，同比增长45.31%，其中第二季度营收2.45亿元，同比大幅增长62.21%，单季度营收创11年以来的新高；上半年净利润为5105万元，同比增长49.15%，其中第二季度为3014万元，同比大幅增长64.97%。15年上半年，公司资产减值损失593万元，同比大幅增长97.51%，原因是14年存货跌价准备转回所致；营业外收入为128万元，同比下降44.70%，原因是政府补助下降。总体而言，公司业绩增长符合预期，且增长主要源自主营业务。 图1：2011-15年公司单季度营收及增速 图2：2011-15年公司单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券  超硬材料营收恢复增长 金刚石大单晶是靓点。近年来，公司超硬材料产品逐次丰富，由单一的人造金刚石延伸至金刚石微粉和金刚石大单晶，其中人造金刚石产能位居行业第三，已具备显著的行 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 6 页 业地位。超硬材料营收显示：2012年公司超硬材料营收5.05亿元，且为近年来的高值，而13-14年营收均有所下滑，下滑主要原因是人造金刚石产能大幅提升致产品单价下滑。为克服单一产品不足，公司立足于人造金刚石在制备技术和规模方面的优势，逐步将产品延伸至金刚石微粉和金刚石大单晶，且效果逐步显现，15年上半年超硬材料实现营收2.56亿元，同比增长19.18%，业绩增长主要是产品销量增加，特别是大单晶项目取得实质性进展。 金刚石大单晶项目进入收获期 未来业绩增长有保障。总所周知，传统人造金刚石主要用于工业领域，其被广泛用于“锯、磨、切、钻”等各类工具材料中，下游应用领域包括石材、建筑、公路、地质、石油、机械、陶瓷、电子、光学等。而只有当单颗金刚石的大小和纯度达到一定水准以上时，即大单晶金刚石的合成实现产业化以后，金刚石的众多性能特别是光学和半导体性能才能得到发挥，金刚石才能得到更为广泛的应用，如工业级大单晶和宝石级大单晶，以宝石级大单晶为例。2003年，Gemesis公司率先将切割打磨的HPHT大单晶金刚石在珠宝商点销售,随后阿波罗金刚石（Apollo Diamond）、D.NEA、Chatham人造金刚石、新世纪金刚石和Tairus 也先后进入宝石市场, 其中以CVD技术为主。目前，宝石级大单晶金刚石的国际市场规模已达数亿至十亿美元的规模。正是基于大单晶巨大的市场潜力，公司从2012年开始战略性提出发展大单晶业务，并与拥有批量合成金刚石大单晶技术的焦作美晶科技合作，设立了焦作华晶钻石，专注于工业用、宝石级大单晶的研发，14年焦作华晶钻石实现收入1229万元，净利润332万元。15年5月16日，公司与深圳市康泰盛世珠宝有限公司签订《购销合同》，合同标的为华晶钻石（华钻B型），金额为7056万美元(约合人民币43097.34万元，占公司14年营收的67.59%),货款的支付方式为电汇，供方逐月分批供货，而合同履行期为2年(2015年6月-2017年5月)。值得注意的是，合作方康泰盛世珠宝是经营钻石批发、定制化钻石销售的企业，在印度和香港设有加工厂，其品牌特点是向上直接对接钻石供应厂商，向下在自营珠宝店进行钻石镶嵌加工，以定制化的模式让整个钻石加工销售流程扁平化，压缩流通环节成本。可见，该订单签署有利于合同双方实现资源整合，形成技术、产品与渠道资源的优势互补，加快宝石级大单晶在消费领域的推广，提升合作双方的市场竞争力和盈利水平，将对公司超硬材料业绩产生积极影响。 图3：2008-15年公司超硬材料营收、增速及占比 图4：2012-15年公司超硬材料制品营收、增速及占比 资料来源：Wind，公司公告，中原证券 资料来源：Wind，公司公告，中原证券  超硬材料制品持续高增长 重点关注微米砖石线项目。目前，公司超硬材料制品主要包括微米砖石线、金刚石砂轮。13年以来，公司超硬材料制品业绩持续高增长，主要是微米钻石线在技术上获得突破且已广泛用于光伏行业，14年超硬材料制品营收6111万元，同比增长206%，15年上半年营收4321万元，同比增长128%，而在公司营收中的占比由12年的0.74%大幅提升至15年上半年的10.74%。基于微末钻石线巨大的市场前景，公司于14年8月公布了非公开发行股票预案，拟以5.83元/股发行股票7000万股，募集资金4.8亿元用于建设年产3.5亿米微米砖石线项目和补充流动资金，而发行对象为公司实际控制人郭留希先生，并于15年6月17日完成了非公开发行。年产3.5亿米微米砖石线扩产 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 6 页 项目下游定位于光伏行业和蓝宝石领域，项目建设周期为20个月，完全达成后年净利润为4144万元。 表1：公司非公开发行募投项目概况 (单位万元) 序号 项目名称 投资总额 拟投入募集资金 营收 净利润 建设期 1 年产3.5亿米微米钻石线扩产项目 28,501 28,501 16391 4144 20个月 2 补充流动资金 12,309 12,309 合计 40,810 40,810 资料来源:公司公告，中原证券  盈利能力略降 预计15年维稳。2015年上半年，公司销售毛利率为35.75%，较14年上半年的36.98%回落1.14个百分点。具体至主营产品毛利率：超硬材料为47.23%，同比提升13.21个百分点；超硬材料制品为46.68%,同比回落10.48个百分点，主要是行业竞争加剧致产品价格下滑所致。长期以来，公司注重创新和研发投入，使公司产品逐次丰富，如金刚石大单晶、微米钻石线均为公司上市后开发的产品。15年上半年研发投入1585万元，同比增长14.14%，目前公司重点在研项目中，蓝宝石领域用微米钻石线项目已进入试生产阶段，预计将逐步贡献业绩。公司在人造金刚石领域具备显著行业地位，同时伴随新产品逐步贡献业绩，预计全年公司盈利能力将基本持平。 图5:2011-15年公司单季度盈利能力 图6：2008-15年公司主营产品毛利率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 表2：公司主要研发项目概况 序号 项目名称 进展情况 1 蓝宝石视窗屏专用微米钻石线项目 试生产阶段 2 大腔体合成高产宝石级白色钻石的技术研发项目 研发试生产阶段 3 人造大单晶刀具制备工艺的研究与开发 研发试生产阶段 4 新型缸梁合一超硬材料合成设备及配套技术研发项目 结项 5 人造大单晶金刚石合成技术的研究与开发 结项 6 树脂金刚石线切片项目 结项 7 人造金刚石破碎技术及其制品研究 结项 8 人造金刚石生产技术研究 结项 资料来源：公司公告，中原证券  三项费用率大幅回落 预计15年回落。2009以来，公司三项费用率经历了回落-大幅提升-回落三个阶段。15年上半年，公司三费合计支出6685万元，同比增长9.06%，对应三项费用率为16.61%，较 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 6 页 14年上半年的22.15%大幅回落5.53个百分点。具体至分项费用：销售费用支出858万元，同比大幅增长45.60%；管理费用为3545万元，同比增长11.93%；财务费用为2282万元，同比下降3.85%。公司下半年业绩将维持高增长，同时伴随补充流动资金到位，预计全年公司三项费用率将回落。 图7：2009-15年公司三项费用率 图8：2011-15年公司单季度三项费用率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券  盈利预测与投资建议：考虑非公开发行对股本摊薄的影响，预测公司2015年与2016年全面摊薄后的EPS分别为0.23元与0.31元，按07月06日8.53元收盘价计算，对应的PE分别为37.81倍与27.67倍。目前公司估值偏高，但考虑公司行业地位及行业发展前景，维持“增持”投资评级。  风险提示：系统风险；经济下滑超预期；行业竞争加剧；项目进展低于预期。 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 6 页 盈利预测 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 524.42 637.60 872.32 1178.80 增长比率（%） (4.74) 21.58 36.81 35.13 净利润（百万元） 94.26 61.32 152.97 209.04 增长比率（%） (23.04) (34.94) 149.44 36.66 每股收益（元） 0.14 0.09 0.23 0.31 市盈率(倍) 61.36 94.32 37.81 27.67 市场数据（2015年07月27日） 基础数据（2015年06月30日） 收盘价 （元） 8.53 一年内最高/最低（元） 22.18/5.91 沪深300指数 3818.73 市净率（倍） 3.96 流通市值（亿元） 51.67 每股净资产 （元） 2.80 每股经营现金流（元） 0.13 毛利率（%） 35.75 净资产收益率-摊薄（%） 2.69 资产负债率（%） 42.74 总股本/流通股（万股） 67812/60575 B股/H股（万股） 0/0 个股相对沪深300指数走势 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 6 页 共 6