核心主业盈利反转超预期，出海提效与AI构筑长期成长动能

核心主业盈利反转超预期，出海提效与AI构筑长期成长动能

主要观点：

• 26Q2业绩表现：

  • 营业收入1,046.4亿元（同比增长14.4%），经营利润26.9亿元（扭亏为盈，超出预期），经调整净利润25.2亿元（同比增长69%，远超预期）。
  • 核心本地商业营收715.3亿元（同比增长10.1%），经营利润扭亏转正至56.7亿元（同比增长80.5%，环比增长11.1%），经营利润率7.9%（同比增长2.2个百分点，环比增长11.1个百分点）。
  • 新业务营收331.1亿元（同比增长25%），经营亏损收窄至17.4亿元（同比增长7.6%），经营亏损率5.3%（同比下降1.8个百分点）。

• 核心本地商业：

  • 补贴回归理性驱动单点盈利能力提升，外卖业务扭亏为盈，闪购业务收入高增，到店酒旅业务保持稳健增长。
  • 外卖：行业竞争转向营销与运营效率，公司凭借履约壁垒与用户心智优势，单量及GTV市场领先，通过优化补贴策略和提升中高客单价用户粘性实现盈利。
  • 闪购：闪电仓稳步拓展，自营酒水与医药等高增品类推动商品销售收入同比高增78.9%，广告变现率提升，收入增速持续快于订单。
  • 到店酒旅：新版“必吃榜”扩展至254城，高价值品类供给与核销率壁垒稳固，经营利润率环比改善，继续发挥平台核心“利润锚”作用。

• 新业务：

  • 食杂零售业务：小象超市加速全国化扩张，覆盖58个城市，供应链整合深化，自有品牌占比提升，全渠道战略持续推进，社区生鲜折扣业态“快乐猴”门店达40家。
  • 海外业务（Keeta）：跨市场运营与盈利方法论得到验证，香港市场维持稳定盈利，沙特市场实现盈利，巴西新市场聚焦核心城市打磨运营与建立差异化优势。

• AI技术应用：

  • 公司持续加大AI技术投入，26Q2研发开支76.7亿元（同比增长22.5%），自研基础模型Longcat 2.0已开源并在内部场景落地，APP内AI助手“小团”用户使用度提升，推出即时零售行业首个AI全域解决方案。

• 投资建议：

  • 预计26-28年公司总收入分别为4177.0/4708.6/5197.0亿元，同比增长14.4%/12.7%/10.4%；预计26-28年公司经调整净利润分别为-41.4/189.0/342.2亿元，经营利润率分别为-0.4%/4.0%/6.7%，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧，消费复苏不及预期，海外扩张不及预期，AI投入超预期拖累利润，监管政策变化。

关键数据：

• 2026年Q2营业收入1,046.4亿元，同比增长14.4%。
• 2026年Q2经营利润26.9亿元，扭亏为盈。
• 2026年Q2经调整净利润25.2亿元，同比增长69%。
• 2026年Q2核心本地商业经营利润56.7亿元，同比增长80.5%。
• 2026年Q2新业务经营亏损17.4亿元，同比下降7.6%。
• 预计2026-2028年总收入分别为4177.0/4708.6/5197.0亿元。
• 预计2026-2028年经调整净利润分别为-41.4/189.0/342.2亿元。