2024年年报点评：生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能

业绩总结

公司2024年半年度实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%；归母净利润5.19亿元，扭亏为盈。2024Q4营业收入21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈。

点评

量价齐升推动业绩强势反转。2024年生猪均价上涨12%至16.8元/公斤，公司生猪出栏量增长50.76%至275.52万头，成为业绩主要驱动力。公司通过优化种猪育种、提高饲料转化率等措施降低成本，商品猪完全成本降至6.13元/斤。其他业务方面，饲料业务营收下降19.86%，皮革业务营收增长49.96%。

生猪出栏与成本控制

2024年公司生猪出栏量达275.52万头，其中商品猪268.38万头。通过自繁自养和“公司+农户”模式提高效率，商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，目标2025年降至6.5元/斤。计划2025年商品猪出栏400万头以上，现有种猪产能可保障规模增长。

新项目与产能扩张

德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度达满产，预计2025年上半年出栏商品猪。公司已在多地建立养殖基地，如雅安市雨城区饲料厂项目计划总投资1.5亿元，处于筹备阶段。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE为12/9/7倍。给予2025年15倍PE，维持“买入”评级，目标价23.55元。

风险提示

养殖端疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等。

盈利预测假设

• 生猪出栏增速：2025年50%、2026年26%、2027年20%
• 生猪均价增速：2025年-10%、2026年3%、2027年0%
• 饲料业务销售量增速：2025年26%、2026年16%、2027年16%
• 饲料业务均价增速：2025年3%、2026年-1%、2027年-1%

相对估值

选取牧原股份、神农集团、立华股份2025年平均PE为10倍，考虑公司养殖效率高、产能扩张空间广，给予2025年15倍PE，目标价23.55元。