2024年年报点评：生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能

投资要点 业绩总结：公司2024年半年度实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%； 实现归母净利润5.19亿元，较上年亏损6.45亿元实现扭亏为盈。2024Q4实现营业收入21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈。 点评：量价齐升推动业绩强势反转。2024年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步上涨，使得生猪养殖业务实现扭亏为盈，成为公司业绩增长的主要驱动力。价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年均价15.0元/公斤上涨12%；规模上，2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过优化种猪育种、提高饲料转化率等措施，有效降低了养殖成本，提高了盈利能力。其他业务上，2024年公司饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%，饲料产量80.68万吨；皮革业务实现营收1.28亿元，同比+49.96%。 生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤）。公司规划的2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，公司现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资1.5亿元，正处于筹备阶段。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为12/9/7倍。给予公司2025年15倍PE，维持“买入”评级，目标价23.55元。 风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。 指标/年度 盈利预测 假设1：根据公司当前产能布置的情况，我们预计公司2025-2027年生猪出栏增速为50%/26%/20%。同时根据当前生猪行业产能情况，预计2025-2027年公司生猪销售均价增速为-10%/3%/0%。对应毛利率水平分别为20%/21%/20%。 假设2：公司饲料业务稳定发展，2025-2027销售量增速为26%/16%/16%，预计2025-2027年公司饲料销售均价增速为3%/-1%/-1%，对应毛利率9%/8%/7%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取行业中的三家相关公司：牧原股份、神农集团、立华股份，三者2025年平均PE为10倍。考虑到公司生猪养殖效率高，未来产能扩张成长空间广的因素，适当溢价予以公司2025年15倍PE，维持“买入”评级，目标价23.55元。 表2：可比公司估值