2024年年报点评：24年生猪业务量价齐增，成本控制成效显著

投资要点 业绩总结：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损42.63亿元）。其中24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%;归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈(去年同期亏损24.21亿元）。 点评：生猪养殖业务量价齐增，屠宰业务盈利能力改善。公司经营业绩实现量价齐增扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。2024年，公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%。其中，商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头。成本控制上，2024年公司生猪养殖完全成本降至14元/公斤，其中2024年12月降至13元/公斤，2025年2月进一步降至12.9元/公斤。生猪价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年均价15.0元/公斤上涨12%。 高质量发展，生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低。在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，公司生猪养殖完全成本从2024年1-2月的15.8元/kg下降到年底的13元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg。公司之前提出的600元降本空间已实现一半以上，2025年公司的成本目标是通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面的改善实现全年平均12元/kg。 产能上，截至2024年末，公司生猪养殖产能约8,100万头/年，能繁母猪存栏为351.2万头。出栏规划上：公司计划2025年出栏商品猪7200-7800万头，同比增加10%-19%；仔猪800-1200万头，同比增加41%-112%。 屠宰业务持续战略性推进，盈利能力改善实现单月盈利。公司在生猪养殖领域扎根深耕，并从2020年开始逐步向下游屠宰加工板块拓展，公司利用优势生猪养殖切入屠宰肉食板块，积极推进产业链纵向发展。2024年，公司屠宰生猪1252.44万头，虽然同比小幅减少，但公司持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在2024年12月实现单月盈利。截至2024年底，公司已投产屠宰产能2900万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍。给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）生猪养殖业务：销量方面，公司生猪产能保持稳健扩张，我们预计公司2025-2027年的生猪出栏量增速分别为20%、7%、7%。生猪价格周期波动，预计2025-2027年公司生猪销售均价增速为-11%/3%/3%。随着养殖降本空间的挖掘与产能利用率的提高，预计2025-2027公司生猪板块对应毛利率水平分别为20%/22%/25%； 2）屠宰肉食业务：预计2025-2027年将实现生猪屠宰量增速分别为20%、10%、10%，屠宰价格不变。考虑到公司屠宰业务为初始探索上量期，新团队经营仍需磨合，随着产能利用率逐年提升，预计屠宰业务毛利率逐年增加。因此我们预计公司屠宰业务2025-2027年毛利率分别为1.5%/1.8%/2.1%； 3）其他业务：该板块为公司养殖业务经营的附加业务，有望随生猪出栏扩张保持稳定增速，预计随公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，选取了养殖行业2家上市公司作为估值参考，其中温氏为行业龙头，已实现全国化布局，体量较大；巨星农牧是区域优势生猪养殖企业，体量相对较小，品类相对单一。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2025年估值为11倍，行业平均值为10倍，略高于行业平均估值水平。但公司作为行业龙头，伴随公司未来生猪养殖成本优势巩固和屠宰肉食业务开拓加速，叠加效率提升和规模效应等因素，业绩将呈现高质量增长趋势，预计利润进一步释放弹性，给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。