核心观点与关键数据
牧原股份2024年业绩同比扭亏为盈，主要得益于生猪出栏量、销售均价提升以及养殖成本下降。公司2024年总营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额375.43亿元，同比增长279.50%。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。
行业分析
2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利214元，同比增加290元。农业农村部预计2024年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023年进一步提升。预计2025年行业或进入供需双增的局面。
公司经营情况
2024年，公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头。公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025年2月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司预计2025年商品猪出栏量为7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万头-1200万头。
2024年，公司屠宰生猪1,252.44 万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59 万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74 亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。
财务表现
2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。
研究结论
考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为205.52/251.78/257.65亿元，EPS分别为3.76/4.61/4.72元，对应PE为10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示
猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。
