供给收缩叠加发运倒挂动力煤价格突破950元吨

核心观点与关键数据

• 价格上涨驱动：本轮动力煤价格上涨的核心驱动来自主产区减产、发运利润受压及港口货源收紧。截至9月4日，秦港Q5500平仓价升至962元/吨。
• 供给端：2026年1-7月全国原煤产量同比下降3.2%，6月、7月分别同比下降9.5%、9.9%。主产区产量收缩推动坑口煤价上涨，5月下旬以来坑口-港口价差收窄，7月一度降至164元/吨，部分资源发运倒挂。
• 需求端：沿海八省电厂日耗由8月5日的246.6万吨/天下降至9月3日的210.2万吨/天，库存可用天数由8月22日的14.3天回升至16.7天，终端供需压力有所缓解。
• 政策监管：根据发改价格〔2022〕303号文及国家发改委2022年第4号公告，秦港Q5500现货价格对应的监管阈值为1155元/吨，当前价格较该阈值低193元/吨。

研究结论

• 短期走势：当前供给约束尚未明显缓解，但需求端支撑边际减弱，政策监管及下游采购承接能力亦将约束煤价上行幅度。预计短期煤价以高位震荡为主，后续涨幅或较前期收窄。
• 投资逻辑：煤炭股投资逻辑包括周期弹性与稳健红利双逻辑。周期弹性方面，动力煤受益于现货价格上涨及长协机制，炼焦煤价格及业绩弹性更大；稳健红利方面，多数煤企保持较强分红意愿，高股息资产具配置价值。

投资建议

• 四主线精选个股：
  • 主线一，周期弹性：动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；
  • 主线二，稳健红利：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；
  • 主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；
  • 主线四，产能成长：【新集能源、广汇能源】。

风险提示

• 国内煤矿复产进度快于预期；
• 下游需求回落幅度超预期；
• 进口煤到港量明显增加；
• 煤炭价格调控政策进一步收紧。