风口研报公司供给刚性收缩叠加多维度需求复苏这家细分化工龙头产品每上涨1000元吨有望增厚735亿元利润同时布局湿电子化学品钠电材料等产品20260721

风口研报 2026.07.2115星期 三友化工（600409）精要： ①粘胶短纤中小产能加速退出，2021年至今产能已见顶回落，供需紧平衡格局凸显，截至2026年7月初，粘胶短纤行业开工率达89.5%，工厂库存折算仅约4.6天，处于历史低位； ②公司是国内纯碱、粘胶短纤、氯碱及有机硅等多个细分领域的龙头，粘胶短纤税前价格每上涨1000元/吨，有望增厚公司利润总额7.35亿元； ③公司正大力实施"三转"战略，构建"三链一群"产业布局，向湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料领域进军，正逐步从传统化工企业向高端新材料平台转型 ④开源证券金益腾预计公司2026-2028年实现归母净利润8.66/12.82/17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE为13.4/9.0/6.5倍； ③风险提示：下游需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期。 供给刚性收缩叠加多维度需求复苏，这家细分化工龙头产品每上涨1000元/吨，有望增厚7.35亿元利润，同时布局湿电子化学 2026年以来，化工行业部分细分赛道在供给长周期出清后，下游应用需求的结构性复苏正驱动景气回暖。粘胶短纤行业在环保政策和落后产能退出的约束下，2021年至今产能已见顶回落，供需紧平衡格局凸显。与此同时，有机硅行业反内卷开启，新增产能十分有限，行业盈利底部逐步修复。 开源证券分析师金益腾最新覆盖三友化工，公司是国内纯碱、粘胶短纤、氯碱及有机硅等多个细分领域的龙头。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维年产能分别达340万吨、80万吨，PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达52.5万吨、62.8万吨、40万吨。在两大主业供需格局同步改善的背景下，将迎来显著的业绩弹性 除传统主业外，公司正大力实施"三转"战略，构建三链一群"产业布局，向湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料领域进军，正逐步从传统化工企业向高端新材料平台转型。 金益腾预计公司2026-2028年实现归母净利润8.66/12.82/17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE为13.4/9.0/6.5倍。 一、粘胶短纤供给格局持续优化，涡流纺与棉花替代拉动景气上行 粘胶短纤行业正经历供需格局的深刻变化，中小产能速退出。据百川盈孚数据，行业有效产能在2021年达到513万吨峰值后逐年回落，至2025年已降至496.5万吨。目前行业CR3高达69.8%，三友化工、赛得利、中泰化学三家头部企业主导市场，未来新增产能规划十分有限，供给刚性特征明显。 需求端则呈现多维度复苏。首先，涡流纺因流程短、智能化等优势，近年来产能持续扩张，预计2025年国内新增产能超7万头，涡流纺对原料的标准化要求直接拉动了粘胶短纤的需求增长。此外，自2025年以来棉花与粘胶短纤价差再度走扩，替代效应进步稳固了需求基本盘。 在供给收缩与需求扩张的共同作用下，截至2026年7月初，粘胶短纤行业开工率达89.5%，工厂库存折算仅约4.6天，处于历史低位。开源证券测算，对于三友化工，粘胶短纤税前价格每上涨1000元/吨，有望增厚公司利润总额7.35亿元，价格弹性显著。 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 数据来源：百川盈字、开源证券研究所 二、新材料布局构筑第二增长曲线 公司电子化学品一期项目已进入试生产，产品包括G5级电子级硫酸、电子级氨水等，并已启动二期项目，新增光阻稀释剂、高纯盐酸、硝酸等产能，面向半导体及光伏等高增长市场 同时，公司10万吨电池级碳酸钠项目正在试生产，同步合资布局钠离子电池全产业链，预计首条2GWh产线于2026年底投产