减值拖累业绩，供给收缩叠加需求回升，光伏玻璃价格强劲反弹

信义光能2024年业绩受减值及汇兑损失拖累，收入/归母净利同比下降9%/74%，下半年亏损约8.0亿元。光伏玻璃业务收入下降12%至188亿元，销量增长10%，平均售价下跌20%，期末计提1.6亿元存货减值并因提前冷修多座窑炉计提3.9亿元固定资产减值，导致全年毛利率降至7.6%。光伏发电收入增12%至30亿元，全年毛利率下降1.2个百分点至67.3%，但2H24同比提高2.3个百分点至68.9%。剔除减值及2.2亿元汇兑损失后，2H24仅亏损0.3亿元。公司2024年点火4400吨并冷修5000吨玻璃产能，年底在产产能降至23200吨，2025年计划点火4000吨，产量指引与2024年基本持平。

3月光伏玻璃价格强劲反弹，供给大幅收缩叠加需求回升。全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点的12.3万吨降至9.7万吨，推动11月起供需逆转，行业库存天数由高峰的38.7天降至33.8天。分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性，推动短期需求大幅增长，预计3月起组件月产量恢复至55GW，而玻璃月产量不到50GW，加上此前亏损下玻璃企业挺价意愿强烈，3月2.0毫米玻璃价格涨幅高达2元/平米或17%，测算将使公司玻璃毛利率回升至约12%。

供给侧改革确定性提高，维持买入评级。公司预计2025-27年盈利22.1/33.2/39.3亿元，2025年2月国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，政府层面明确光伏供给侧改革意愿，预计具体政策有望近期出台。由于供给侧改革确定性及市场整体估值提高，将估值基准由1.03倍2025年市账率提高至1.2倍，目标价上调至4.28港元，维持买入。