4季度业绩展现韧性，光伏玻璃价格近期强劲反弹，上调至买入

福莱特玻璃2024年盈利10.07亿元，同比降64%，其中4季度亏损2.89亿元，环比扩42%。全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元，创单季新高。毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9%，好于预期，或因成本控制及行业产能减产，海外产能收入占比提升。销量增长4%，单价降18%，毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%）。公司2024年仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨，在建项目将根据市场情况陆续点火。

供给大幅收缩叠加需求回升推动光伏玻璃价格强劲反弹。2024下半年价格下跌推动行业冷修，全球名义在产日熔量由6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨，供需逆转，库存天数由38.7天降至27.4天。近期新政提升新建项目收益率不确定性，光伏项目动力在2025年5月1日和6月1日前抢装并网，供给收缩和短期需求爆发推动3月2.0mm玻璃价格大涨15%，预计4月将继续上涨4%。公司毛利率已回升至约15%，4月有望接近20%。行业自律下点火仍较克制，短期供给刚性，本轮涨价有望持续较长时间。

供给侧改革确定性提高，上调至买入。国常会明确光伏供给侧改革意愿，预计具体政策将出台。下调2025/26年盈利7%/9%，但供给侧改革确定性及市场整体估值提高，将估值基准提高至1.3倍2025年市账率，目标价上调至13.45港元，对应14.2倍2026年市盈率。