MINDTREE LTD（MTCL.IN）：上调至：2014年第4季度业绩；商业动能保证更高的价值

Flashnoteabc全球研究MindTree Ltd（MTCL IN）预测股息收益率（％）1.5潜在回报率（％）17.9注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-4.9-4.9相对^（％）-7.8-9.934.3索引^孟买SE IDXRIC薄荷糖彭博MTCL IN市值（美元）966市值（INRm）58,279自由流通量（％）67注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月17日Yogesh Aggarwal *分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+9122 2268 1246在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读升级至OW：2014年第4季度业绩；商业势头需要更高的估值Mindtree在中型IT公司中拥有最多样化的业务组合越来越多地接受基础设施服务，也可以提高可见度评级上调至OW；将目标价从1,600印度卢比提高到1,650印度卢比（经过20％的股价修正和强劲的业务前景）在过去两个月中，我们对Mindtree进行了20％的修正，并获得了良好的运营绩效。该公司公布了强劲的第四季度，季度收入增长了4.5％，这几乎是行业领先的，并且也有信心增长超过2015财年NASSCOM的行业指导。我们认为，Mindtree是印度最好的中型IT公司之一，并且具有在线发展的能力，即使这种增长不超过行业平均水平。此外，诸如员工金字塔和利用率之类的运营参数仍未得到优化，因此应为INR上升的环境中的利润提供支持。因此，我们将MTCL升级到OW。2014年第4季度强劲的增长和利润表现：收入环比增长4.5％，利润率增长200个基点，明显好于我们和Street的预期。营业额增长由销量季比增长2.2％和混合实现量增长2.3％构成。利润增长主要得益于强劲的收入增长，更高的IP收入和更高的利用率。本季度近700万美元的外汇损失影响了收益。前五名/前十名客户分别按季度增长7％和5％增长，客户挖掘继续保持强劲势头。增长前景乐观：管理层预计在强劲的第四季度后，2015年第一季度将保持持续增长势头，从而增加进入2015财年的整体基础。销售投资取得了显著成果，第四季度的交易签署额为1.33亿美元（2014财年总计5亿美元以上）。此外，根据管理层，交易渠道仍然保持稳定。指导毛利率在2015财年保持稳定（不包括货币）。工资上涨和签证费用是近期的主要阻力，预计将被运营效率和强劲增长所抵消。估值：该股目前的市盈率为15倍，较2015财年高12倍。由于更好的增长可见性，我们将2016财年盈利上调了8％。我们继续以12倍的目标估值对Mindtree进行估值，并延续至FY16（从TTM CY15e开始），以将股票估值为1650印度卢比（从1,600印度卢比）。因此，我们将MTCL从中性升级到OW。我们比2015财年预期每股收益低1％电信，媒体和技术IT服务股票–印度超重目标价格（印度卢比）1,650.00股价（印度卢比）1,399.40 abcMindTree Ltd（MTCL IN）IT服务2014年4月17日2价格相对心灵树有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益汇总（INRm）收入23,61830,31635,03639,434息税折旧摊销前利润4,8606,1006,9697,848折旧及摊销-624-809-949-1,068营业利润/息税前利润4,2365,2916,0216,780净利息-10-4-1-1PBT4,2365,7836,4577,352汇丰PBT4,2365,7836,4577,352税收-847-1,275-1,380-1,572净利3,3894,5085,0765,781汇丰净利润3,3894,5085,0765,781现金流量摘要（INRm）经营现金流量2,6643,2184,9656,335资本支出-1,066-1,520-2,803-1,972投资产生的现金流量-1,919-2,243-2,803-1,972股利-491-834-500-500净债务变化-840-149-1,659-3,859FCF权益1,3652383432,217资产负债表摘要（INRm）比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）18221822162216221422142212221222102210228228226226224224222222222012 201320142015注意：2014年4月15日收盘价年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e同比变化收入23.328.415.612.6息税折旧摊销前利润68.525.514.212.6营业利润93.524.913.812.6PBT64.936.511.713.9汇丰每股收益56.831.612.613.9比例（％）收益/ IC（x）4.25.14.33.8投资回报率60.969.557.951.5鱼子29.830.527.224.5资产回报率22.523.822.020.6EBITDA利润率20.620.119.919.9营业利润率17.917.517.217.2EBITDA /净利息（x）净债务/权益-7.9-7.2-13.5-25.5净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.2-0.2-0.4-0.9每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）81.80107.67121.25138.07汇丰每股收益（全面摊薄）81.80107.67121.25138.07DPS12.0020.0012.0012.00账面价值320.93393.48503.19629.79估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e电动汽车/销售2.21.71.41.2EV / EBITDA10.98.57.25.9电动/ IC10.37.75.24.2PE *17.113.011.510.1P /账面价值4.43.62.82.2FCF产率（％）2.50.40.64.2股息收益率（％）0.91.40.90.9无形固定资产28170170170有形固定资产3,1323,7625,6166,520当前资产6,8078,55910,93315,636现金及其他1,2521,1842,8436,702总资产16,91020,99425,22230,829经营负债3,5564,5894,2434,572债务总额217000净债务-1,035-1,184-2,843-6,702股东资金13,13716,40520,97926,257投入资金5,1596,7189,63311,052 abcMindTree Ltd（MTCL IN）IT服务2014年4月17日3估价Mindtree是印度最好的中型IT公司之一，并且具有在线发展的能力，即使不超过行业平均水平。此外，诸如员工金字塔和利用率之类的运营参数仍未得到优化，因此应为INR上升的环境中的利润提供支持。在过去的两个月中，该股已将c20％修正。该股目前的市盈率为15财年12倍。由于更好的增长可见性，我们将2016财年盈利上调了8％。我们继续以12倍的目标估值对Mindtree进行估值，并延续至FY16（从TTM CY15e开始），以将股票估值为1650印度卢比（从1,600印度卢比）。因此，我们将MTCL从N上调至OW。我们符合FY15e的共识在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间在11％的印度股票涨跌幅上下五个百分点。这相当于当前股价的6％至16％的中性区间。我们的目标价格为1,650印度卢比，意味着潜在收益（包括股息收益率）为17.9％，高于中性区间；因此，我们将评级从“中性”上调至“增持”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险：货币（INR）升值和宏观经济放缓是主要风险。任何对近期交易获胜的顺利执行造成的干扰，以及比预期的签证费用高的任何风险，同样是下行风险。Mindtree运营指标收入概况13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度现场量增长（q / q）4.0%1.0%1.1%15.5%15.5%1.3%7.3%离岸量增长（q / q）0.5%-1.0%4.2%4.0%4.0%2.2%1.2%总销量增长（q / q）1.0%-0.7%3.7%5.8%5.8%2.0%2.2%INR收入增长（q / q）5.9%-1.0%3.8%18.8%18.8%2.7%4.2%美元收入增长（q / q）1.7%2.4%2.8%5.4%5.4%2.5%4.5%保证金杠杆EBITDA保证金22.1%20.4%19.0%20.8%20.8%19.5%21.5%息税前利润率19.5%17.8%16.5%18.2%18.2%16.9%18.8%净利润12.1%16.7%12.9%16.7%16.7%11.2%11.9%利用率（包括受训人员）71.7%71.4%69.6%65.9%65.9%67.4%68.5%利用率（不包括实习生）72.3%73.1%70.9%70.3%70.3%68.7%68.7%损耗-LTM（％）16.3%15.1%13.4%11.9%11.9%11.6%12.7%离岸收入百分比62.2%62.4%62.6%58.6%58.6%57.2%56.2%固定价格合约38.8%42.3%41.3%40.4%40.4%41.4%42.5%期末人数10883109521159112941129411299212926资料来源：公司资料 abcMindTree Ltd（MTCL IN）IT服务2014年4月17日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yogesh Aggarwal重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率