长江交运 电子联合深度 再谈密尔克卫 三十而立 乘风再起

密尔克卫深度分析总结

核心观点

• 传统业务持续精进：公司已构建"一站式综合物流服务+化工品分销"双主业体系，70万㎡仓储面积与全品类经营资质形成核心壁垒，客户合作年限普遍超15年。化工供应链行业正转向存量竞争，"强者恒强"效应将持续放大公司龙头优势。
• 半导体物流为第二成长曲线：半导体综合物流是公司最具弹性的增长方向，核心逻辑在于增速快（中国半导体物流市场规模或达800-1500亿元）、空间大（制造中超过1/3原材料为化学品）、盈利好（该业务毛利率15.0%，远超传统化工业务的8.6%）。公司正由传统化工仓储切入半导体供应链，共享时代红利。
• 前瞻布局与进展：2019年起围绕SMIC前瞻布局，2023年投运全国首个半导体专业危化品物流基地，并延伸至废酸综合利用业务。

关键数据

• 收入结构：2026H1化工业务占比54%，新能源及芯片半导体占比21%。
• 毛利结构：2026H1化工业务毛利占比43%，新能源及芯片半导体占比29%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.3、9.6、11.1亿元。

研究结论

公司成长逻辑已从传统业务主导转向半导体物流驱动，第二增长曲线空间广阔。预计未来三年归母净利润将稳步增长，对应PE估值逐步下降，当前具备投资价值。