投资收益拖累业绩增长，电价显现回升信号

核心观点

• 公司上半年业绩受投资收益拖累，但电价显现回升信号，煤价下行带动盈利能力修复。
• 业绩下降主要因投资收益同比减少49.03%，主要来自参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降。
• 上半年营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。
• 发电量1077.85亿千瓦时，同比下降约10.65%；上网电量1010.38亿千瓦时，同比下降约10.82%。
• 平均上网电价由一季度的同比下降扭转为同比增长约0.19%，入炉煤折标煤单价下降约2.00%。

关键数据

• 上半年：
  • 营业收入：542.64亿元，同比-9.49%
  • 归母净利润：31.05亿元，同比-20.47%
  • 发电量：1077.85亿千瓦时，同比-10.65%
  • 上网电量：1010.38亿千瓦时，同比-10.82%
  • 平均上网电价：517.78元/兆瓦时，同比+0.19%
  • 入炉煤折标煤单价：833.75元/吨，同比-2.00%
  • 供热量：1.26亿吉焦
  • 毛利率：11.0%，同比+0.98pct
  • 净利率：7.74%，同比-0.52pct
  • 经营期间费用率：4.17%，同比+0.05pct
  • ROE：5.76%，同比-1.91pct
  • 经营性现金净流入：91.31亿元，同比-40.95%
  • 投资性现金净流出：36.24亿元，同比-32.46%
  • 融资性现金净流出：64.72亿元，同比-36.27%
• 二季度：
  • 营业收入：222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%
  • 归母净利润：13.61亿元，同比-0.15%，环比-33.19%
  • 上网电量：456.69亿kWh，同比-14.6%
  • 电价水平环比回升约5.89%

研究结论

• 电价回升和煤价下行使得公司主业盈利能力有所提高，但投资收益下降拖累整体业绩。
• 二季度业绩下降主要因水电来水较好、新能源装机增加、气温偏低导致火电利用小时数下降。
• 下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润52.8/60.7/67.6亿元，同比增速-13%/15%/11%，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：电价下调、用电量增速不及预期、政策不及预期。

投资建议

• 下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2028年归母净利润52.8/60.7/67.6亿元，同比增速-13%/15%/11%，对应当前股价PE为10.6/9.2/8.3X。