主业盈利能力有所修复，投资收益拖累业绩增长

2026-05-26 国信证券 LLLL

发电量与上网电量：2025年累计完成发电量2622.70亿kWh，同比下降6.99%；完成上网电量2464.43亿kWh，同比下降7.09%。2026年一季度，发电量590.16亿kWh，同比下降8.39%；上网电量553.69亿kWh，同比下降8.45%。
平均上网电价：2025年平均上网电价约为513.29元/MWh，同比下降2.34%；2026年一季度平均上网电价504.28元/MWh，同比下降约2.58%。
毛利率与净利率：2025年毛利率为11.44%，同比提高2.66pct；净利率为6.52%，同比升高0.47pct。2026年一季度毛利率为12.63%，同比提高1.90pct；净利率为8.09%，同比降低0.43pct。
费用情况：2025年经营期间费用率合计4.37%，同比下降0.07pct。2026年一季度经营期间费用率为3.69%，同比继续下降0.14pct。
ROE与权益乘数：2025年ROE为11.81%，同比提高0.15pct，权益乘数为3.58，同比提高0.32。2026年一季度ROE为3.39%，同比下降0.67pct，权益乘数提高至3.74。
资产负债率：截至2026年一季度末，资产负债率为59.71%，较2025年末下降1.65pct。
现金流情况：2025年经营性现金净流入272.21亿元，同比增长39.9%；投资性现金净流出142.62亿元，同比增长38.0%；融资性现金净流出127.93亿元，同比增长43.3%。2026年一季度经营性现金净流入56.43亿元，同比下降48.11%；投资性现金净流出22.08亿元，同比增加7.95%；融资性现金净流出46.42亿元，同比增加31.21%。

公司盈利能力有所提高，主要得益于煤价下行带动燃料成本降低。
电价下降和新能源发展导致发电量和上网电量减少。
费用情况持续优化，ROE产生一定波动，但资产负债率持续下降。
年度分红0.23元/股，股息率为4.4%。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润58.0/62.1/70.1亿元，同比增速-4.5%/7.2%/12.9%，对应当前股价PE为22/19/17X。