2026年中国有色金属短报告中东局势扰动下的供给冲击分化，有色金属战略属性重估

2026中国非鉄金属産業

摘要

中东地缘冲突对有色金属的影响呈现分化，核心并非改变全球资源格局，而是通过生产中断、能源成本抬升、物流受阻及战略储备需求，对原本偏紧的供需体系形成边际放大。其中：

• 铝：因中东产量占比高、生产依赖连续能源供应且出口高度依赖霍尔木兹海峡，面临最直接的供应冲击。预计2026年全球电解铝供给增速放缓至约1%，供需缺口可能扩大至135万吨左右。LME库存下降约22%，低库存与中东减产风险共同支撑铝价，但局势缓和及替代供应增加可能促使风险溢价阶段性回落。
• 铜：中东供给占比较低，影响主要体现为精矿紧张与成本上升。在新增矿山供给有限、现货TC持续承压的背景下，区域性生产或物流扰动仍可能加剧精矿紧张、压缩冶炼利润。能源成本上升更可能抬升铜价底部，而非单独驱动价格中枢大幅上行。
• 锂：主流供应链与中东关联度低，影响以情绪和成本传导为主。全球锂资源主要集中于澳大利亚、南美及中国，新增项目亦集中于非洲、北美、南美和中国，对霍尔木兹海峡依赖度较低。因此，中东局势难以通过矿端或物流端形成实质性冲击，短期影响显著弱于铝和铜。
• 战略小金属：钨、锑、稀土和钴供给高度集中于少数国家，并受到产量配额、出口管控、环保约束和资源品位下降等因素制约。中东冲突虽不直接改变其供给版图，但可能通过能源与物流成本上升、军工需求强化及战略储备扩张，进一步放大价格波动。

铝

主要观点

• 中东约9%全球电解铝供给在地缘冲突与霍尔木兹海峡受阻双重约束下，面临生产与物流同步扰动，存在阶段性收缩并冲击全球供给的风险。
• 2026年全球电解铝供给增速或明显放缓，海外供给冲击叠加恢复周期滞后，推动全球电解铝供给增速下行并扩大供需缺口，价格支撑逻辑持续强化。
• LME铝库存持续去化奠定价格上行基础，中东冲突进一步加剧能源、生产及运输端的供应风险，共同推动铝价中枢显著上移。

供给端——中东

• 中东地区在全球电解铝供给体系中占据重要地位，产能与产量占比均维持在约9%的水平。
• 区域冲突可能对卡塔尔、阿联酋及巴林等核心产铝国的电力系统、能源基础设施及冶炼产线造成直接破坏，引发电解槽停产或阶段性减产风险。
• 霍尔木兹海峡受阻使得区域内氧化铝、预焙阳极及石油焦等关键原材料的跨境运输面临较大不确定性，进而导致被动减产。

需求端——中国市场

• 2026年全球电解铝供给增速或明显放缓至约1.00%，供需缺口有望扩大至130万吨以上。
• 卡塔尔铝业因能源供应问题逐步启动减产，预计于3月底完成停产，后续全面复产周期预计需6–12个月。
• 巴林铝业已发布不可抗力声明，阶段性无法履行交付义务，对应产能规模超过160万吨。

需求端——库存与价格

• 2026年2月至4月，LME铝价上涨的核心逻辑是低库存叠加中东供应冲击。同期LME铝锭库存下降约22%，铝价则由3,056.5美元/吨升至3,480.5美元/吨，最高达到3,644美元/吨。
• 中东冲突进一步加剧能源、生产及运输端的供应风险，推动铝价在4月中旬升至阶段高位。4月下旬铝价小幅回落，说明市场并未持续按照极端断供情景定价。

铜

主要观点

• 全球铜供给高度集中于少数主产国，中东铜矿及铜元素供给占比不足2%，难以改变全球供需格局，但在精矿紧平衡背景下，局部扰动仍可能通过收紧现货流动性和压缩冶炼利润，对产业链形成边际冲击。
• 中东地缘事件推升能源价格通过成本端向铜矿传导，能源成本占比有限决定其难以驱动铜价上行，但成本曲线上移将强化铜价底部支撑。

供给端

• 中东地区在铜供给体系中的权重显著低于铝等品种，其对全球供需格局的边际影响相对有限。
• 全球铜矿供给高度集中于智利、刚果（金）及秘鲁，中东地区整体铜矿产量占比仅约2.1%，对应铜元素供给占比约1.8%。
• 中东扰动仍可能在局部环节放大行业压力，当前铜精矿市场已处于紧平衡甚至偏紧状态，任何区域性供给扰动均可能通过矿端收紧—冶炼利润压缩—冶炼减产预期强化的路径放大影响。

中东

• 中东地区在全球铜供给体系中的权重相对有限，地缘事件对铜元素供给的潜在扰动幅度预计不超过1.8%。
• 伊朗为主要贡献来源，其余国家中，阿曼、沙特阿拉伯及土耳其均布局有一定规模的铜冶炼产能，但其冶炼产量整体低于矿端产量。

成本结构

• 能源价格对铜矿开采成本的影响具有一定弹性，但在整体成本体系中占比有限。成本分布方面，电力成本约占10%、燃料成本约占7%，合计能源相关成本占比约17%。
• 能源价格上行对铜矿成本的传导路径相对清晰但幅度可控，原油价格每上涨10美元/桶，对应铜矿开采能源成本提升约58美元/吨。
• 成本曲线上移将抬升高成本矿山的盈亏平衡点，压缩行业边际供给弹性，进一步强化市场对供给约束的预期。

锂

主要观点

• 全球锂资源高度集中于澳洲、南美及中国，中东尚未形成规模供给，使其地缘扰动对锂市场影响有限，霍尔木兹海峡扰动亦难以影响主流供给链条。

供给端

• 全球锂资源呈现高度区域集中特征，产量主要集中于澳大利亚（32%）、中国（21%）及南美“锂三角”（以智利19%、阿根廷8%为代表），合计占比约80%+。
• 中东地区在当前锂资源体系中的存在感较弱，尚未形成规模化供给能力。伊朗发现的锂矿资源仍处于早期开发阶段，短期内难以对全球供给形成实质贡献。
• 锂资源的主流运输路径集中于澳大利亚与南美对外出口通道，对霍尔木兹海峡依赖度极低。

供给端

• 2026年及之后全球锂供给仍高度集中于非中东核心区域且新增项目释放偏慢，使中东地缘扰动对全球锂供给影响有限。
• 绿地项目普遍面临建设周期长、资本开支高及审批不确定性等约束，实际产能释放存在明显滞后。
• 中东地缘局势对锂供给的影响路径明显弱于铜、铝等品种，短期内难以通过供给端或运输端形成实质性冲击。

小金属

主要观点

• 钨、锑、稀土、钴等战略小金属供给高度集中且受出口配额与产量管控约束，中东冲突虽难改变全球供给格局，但可通过能源、物流及战略储备需求放大价格波动。
• 主要经济体正系统性强化关键矿产的安全属性，中东地缘冲突加速全球关键矿产由效率导向向安全导向转型，推动战略储备与供应链重构成为主线。

供给端（1/2）

• 钨约79%集中于中国，钴约76%集中于刚果（金），锑约85.5%集中于中国、俄罗斯及塔吉克斯坦，稀土矿约69%集中于中国，全球供给对少数国家高度依赖，供给弹性显著偏低。
• 供给约束具备明确的制度属性。刚果（金）实施钴出口配额，中国对稀土及钨实施生产配额并强化监管，叠加环保约束及资源品位下降对锑矿供给的长期压制，使供给释放存在明确上限。

供给端（2/2）

• 能源价格上行抬升采选及冶炼成本，对边际矿山形成挤压；霍尔木兹海峡等关键通道受阻，将影响部分中转贸易及原料流动，降低全球供应链效率。
• 在高集中格局下，此类扰动更容易被放大。需求端的战略属性在地缘环境下进一步强化，钨、锑、稀土广泛应用于军工及高端制造领域，中东局势升温背景下，各国强化军工及关键材料储备，需求呈现非价格敏感特征。
• 美欧等推进关键矿产储备与供应链本地化，进一步锁定中长期需求。

各国战略

• 主要经济体正系统性强化关键矿产的安全属性，核心逻辑在于通过战略储备、本地化生产及供应链重构，降低地缘政治冲突对资源供给的冲击。
• 美国通过“Project Vault”、DLA采购计划及澳大利亚储备计划等，提前锁定关键矿产资源，对冲潜在供给中断风险。
• 欧盟CRMA提出明确的本地开采、加工及回收比例目标，反映出对外部依赖（尤其是地缘敏感区域）的系统性降低。
• 政策对不同金属的影响呈现结构性差异。对于铝等高度依赖中东能源成本优势的品种，地缘冲突叠加能源扰动将显著影响供给预期，政策储备与替代供给布局的紧迫性更高；而对于战略性金属等资源，政策更多体现在提前防御而非应急响应。