华创农业农产品系列报告一厄尔尼诺再临农产品供给侧扰动与价格重估

00:00:00 Your part.大家好，欢迎参加华创农业农产品系列报告1厄尔尼诺再临，农产品供给侧扰动与价格重估。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 00:00:39 本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:58 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 00:01:17单，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:36 呃，大家好，我是华创农业组的张皓月。那我们今天的分享的报告是呃，我们农产品系列的第一篇报告，就是厄尔尼诺再临农产品供给侧扰动和价格重估啊。 00:01:52 首先来讲一下厄尔尼诺的成因，厄尔尼诺的话呢是指赤道太平洋上常年吹的东风，也就是我们平时说的信风减弱，使得原本堆积在西太平洋表层的暖水向东回流，铺展至东太平洋。那么使得呃这一块地区它的海温异常的温暖，那海温温暖的话呢又会进一步的去削弱信风，那么信风的减弱呢又会使更多的暖水去进行一个东移，所以海洋和大气彼此的放 大，那么事件的话呢得以进一步的增强啊，所以。其实我们啊。 00:02:34 常规的来看的话呢，呃太平洋上的东风是向西去吹，导致西太平洋沿岸的地区，比如说像东南亚澳大利亚，是一个高温且湿热的一个湿热多雨的一个情况，那么厄尔尼诺的话呢就会使得东南亚和澳大利亚高温干旱那么。反而导致东太平洋沿岸的南美地区部分呢啊，比如说像巴西带来一个多雨的一个现象，那么对于各地的农产品的影响其实是比较差异化的。 00:03:08 那么这个现象的话呢会每两到七年循环一次，通常的话呢在春季萌发到秋冬达峰，嗯对农产品的冲击的话呢，呃往往会出现一种滞后性。 00:03:23 那么接下来来讲一下厄尔尼诺的监测指标啊。 00:03:27 首先厄尔尼诺的话呢，它主要是依赖对于赤道太平洋4个地理区域的啊，海表温度的异常值去进行监测。那么根据美国国家海洋与大气大气管理局的一个标准啊，连续5年的。Ninno3.4区海温指数的3个月滑动平均值大于等于0.5°，就定义为一次厄尔尼诺事件。那么此外呢，衡量东西太平洋气压差的南方操控指数，也就是s OI也作为辅助判断的标准。 00:04:01 澳大利亚气象局呢，会将SOI的指数小于持续小于等于-70视作厄尔尼诺的强信号。那么根据呃ONI的。绝对值来划分的话呢，呃，峰值的ONI在。+0.5°到+1°之间属于弱，然后在1~1.5°之间属于中等，那么。1.5~2之间属于强啊，所以呃，然后最近的话呢，我们就是美国和这个。我我国的这个气象局啊，也是进一步的。呃，更新了一个预测，7月预测9~11月厄尔尼诺达到强级以上的概率，呃，上调至百分之九十六十到12月演变成超强事件的概率，呃，提高至81%。啊，这个和我国的气象局预测的强弱变化方向也是比较一致的。 00:05:12 那么接下来的话呢就来分析四个品种。 00:05:15 第一个的话呢是棕榈油，当前的话呢世界棕榈产地主要在东南亚，那么USDA a的数据预测2627产季，呃印度的呃印尼的这个棕榈油供给大概会占总供给的58.4，呃马来占24.1%。那这两个区域都在东南亚，也就是我们的西太平洋沿岸啊，均是厄尔尼诺所致干旱的非常核心的地区，呃。所以使得全球的棕榈市场对降水导致的产量波动呢会更加的敏感啊，就是棕榈树它的产地会非常的集中。 00:05:53 那么嗯，厄尔尼诺呢对成年棕榈树的影响主要是两个阶段，第一个呢是呃长达22个月的性别分化和花序发育期，那这个阶段直接决定了植株的性别比例和后续开花的结果。开花结果的能力是影响单产的，呃，关键时期，第二个的话呢是。 00:06:18 开花授粉至果实的成熟期，那么这一阶段的话呢，主要影响的是果实的饱满度和含油率呃。 00:06:28 那么？由于棕榈树呢它是全年连续生产的，那么种植园内的这个果絮呢也是分别存就是分布在不同的发育阶段。所以呢这个就导致说，呃干旱导致的损伤会从这个厄尔尼诺开始的首月起，会在不同的果区上去持续的累计啊。 00:06:50 不是说像季节性作物一样，它只是存在一个单一的滞后窗口，那么最早受到呃影响的临近成熟期的这个果序占总量是比较有限的啊，所以减产初期的话呢，就是容易被一些呃其他的因素去掩盖，甚至可能呃。由于干旱带来的这个可采摘时间的延长呢，会导致部分月份的产量还增加了啊。那么随着更大规模的花絮分化期的果絮陆续完成生长呢，呃减产才会在总量数据中有所体现。 00:07:25 那么我们复盘了历史的话呢，基本上呃这一窗口期就是减产集中减产窗口期呢，会在厄尔尼诺事件确认后的9~12个月去得以体现。 00:07:39 那么还有一个点的话呢，呃除了说厄尔尼诺它会影响这个呃棕榈树的生长发育，那么还有 一个的话呢，就是干旱的气候它会导致森林火灾的风险上升，那么增加火灾后的扑救难度，所以其实构成了影响棕榈树生产的第二条路径。 00:08:00 那么在9798年那次超强厄尔尼诺期间呢，火灾在印尼频频发生，然后最严重的就是进入到8月之后，苏门答腊和加里曼丹啊两个岛屿的这个。森林大火，那么这场山火最后其实是形成了一种几乎不可控的态势。呃，致使就是呃当年的97年棕榈油的产量同比下滑了7.15%，然后超过了马来同期5.52%的一个降幅。 00:08:33 然后15年那次厄尔尼诺的时候呢，印尼再次遭遇大火啊，这个主要是就是呃，因为种植园基本上都是小农在生产，所以它的焚烧更多的是无序的啊，所以呃干旱的气候呢导致的这个呃森林火灾的影响呢，其实是呃除了。棕榈树受厄尔尼诺的这个生长期影响以外一个比较重要的因素。 00:09:04 然后我们复盘历史上厄尔尼诺的现象会发现，厄尔尼诺呢最终都会导致呃棕榈油的减产。但是呃这两个主主产国它的减产的节奏和幅度不一样。然后印尼的树林相对马来西亚更年轻，所以它的减产幅度更小，呃修复会更快。嗯，然后呢受到土壤保水和人为干预干预的影响啊，厄尔尼诺导致的干旱对单产的抑制可能会被局部的修复。 00:09:35 呃，虽然说就是呃，厄尔尼诺能够导致这个单产的波动啊，但是其实呃，棕榈油的这个总产量呃。下降的这个幅度啊，可能还是需要进行一个持续的跟踪，因为呃上一轮周期棕榈树呃油棕树的面积的一个扩充啊，可能会抵消一部分对就是单产的一个负面的一个影响那么。 00:10:06 还有一个点呢就是呃棕榈油的价格，就是今年来看啊，其实嗯。跟布油的这个挂钩程度会更大一些，因为其实呃，刚刚也提到了，就是说呃厄尔尼诺导致的这个。减产可能会延后，就延后9~12个月去进行， 00:10:33 那最早的话呢，其实对于。呃，油棕的影响要到今年年底才有所体现啊。今年的话呢，反 而有可能因为嗯晴天较多，它的采摘的这个天数会变长，所以其实今年来看的话呢，嗯。嗯，对于这个，嗯。油棕的这个价格啊，目前来看还是受到了国际油价以及印尼这个B50政策呃推进的一个。影响啊，主要是这两个，然后要到明年，厄尔尼诺的呃影响可能才会被更为确定性的加入进来。 00:11:23 然后第二个品种的话是天然橡胶，橡胶的话呢，它的主产国主要是泰国和印尼啊，然后还有大概9%在越南，三个国家的占比大概在55%左右啊，相对来说呃也是集中在东南亚。 00:11:44 那么橡胶的话呢，是一种经济寿命大概在25~35年的一个多年生乔木。呃，全年就是生长的话呢，它非常依赖全年湿润的一个气候，通常要求年降雨量在1500~2000mm之间分布，且要求全年要分布均匀。一旦遭遇长时间的高温少雨和低空气湿度，那么它的代谢就会受到限制。那么乳胶合成和分泌呢会随之减弱。那么还有一点要注意的就是，它受汗后它不是立刻就能够恢复的啊，它整体的这个生理修复时间和产能的传导呢，往往需要经历9~12个月的一个时间啊。 00:12:30 呃，从几期的这个表现来看啊，厄尔尼诺的。带来的高温少雨会直接去抑制它的呃乳胶的一个分泌速度啊，就是直接表现为割胶时胶乳的含水率下降，干胶产量走低，有效割胶天数减少，甚至需要提前停割，那么当季的供应就会随之而收缩，然后去抬高这个橡胶的价格啊。但是滞后来看的话呢，持续的干旱它可能会进一步地去伤害树体的本身啊，也就是我们刚刚提到的修复这件事情，所以严重的旱情对产量的压制可能会呃延伸至次年。那么呃，还有一点就是跟刚刚棕榈树也比较像的，就是森林火灾，那么这个的话呢也是同样的一个。 00:13:30 原理啊，然后从历史复盘来看呢，呃，厄尔尼诺它会导致天然橡胶的单产降低，但是不同产地受到影响的这个幅度和节奏不一样啊。像印尼的话呢，它极其的单产嗯反应就会比较强烈，然后泰国呢会相对的温和。嗯，天然橡胶的话呢要。越南的话呢，在这个节期可能不会表现出呃比较明显的反应，它可能会在次年啊对单产起到一个负面的作用，这个可能跟这个呃厄尔尼诺的节奏也有关系。 00:14:12 但是从历史的这个价格复盘来看啊，就是。厄尔尼诺他其实他事件的发生，它不必然会导致天然橡胶的一个实质性的减产，呃这个和历史上的这个扩种以及需求的波动也有关系，因为它下游的需求不是呃特别绝对的刚性。 00:14:36 那还有一个点呢，就是有一些新兴的天然橡胶的一个产地的快速扩张啊，比如说像科特迪瓦24年啊，橡胶产量的话是呃168.66万吨，它位居世界第三，然后对价格上行形成了一个压制。那么同时呢它也受到呃国际油价和主产区政策的影响。嗯， 00:15:02 但是这一轮的话呢，呃，跟以往的轮次相比啊，呃，有一个不太。不太相同的话，不太相同的点就是第一个新兴产地可能呃和上一轮相比，它已经没有在扩张了啊然后第二个的话呢，就是印印尼它的这个。种植面积在减少，而且它的树林其实老化的程度比以往都要严重，所以它可能会导致它的实质性减产的概率会上升啊。所以其实呃这一轮橡胶减产的概率呃相对来说也是比较大的。 00:15:41 那么第三个就是白糖啊，白糖的话呢主要呃分布在巴西、印度和泰国啊。巴西的话呢占比占24%，印度的话占16%。巴西其实是全球的第一产糖大国和出口国啊，然后呃虽然说中国它。也占7%的呃全球产量，但是它相对来说呢，它保持一个净进口的格局，所以对这个国际糖价的影响呢，呃不是通过出口去传导的。 00:16:13 那么甘蔗的话呢，它其实呃起高温水肥，它的生长期比较长啊，然后前中期的话呢喜欢适度的湿润啊，生长期呢需要高温呃高湿强光啊，干旱会利空单产。呃，成熟期的话呢，嗯喜欢干爽，昼夜温差大，呃是就是嗯，那么厄尔尼诺的话呢，通过这个沃克环流呢会对糖的产区产生不同的影响，因为这个巴西在西太平洋这边，然后呃印度和泰国其实是在这个。都就是。东太平洋这边。所以它这个整体的呃主产区之间它可能会存在一定的对冲的概率啊， 00:17:06 像厄尔尼诺呢，它会削弱印度泰国主产区的一个季风，导致它的减产。然后巴西它那边生 长性呢会多雨，导致成熟期的这个呃呃导致单产的上升。但是成熟期呢，如果它一直在下雨，它成熟期其实是需要干爽的，那么又会导致出糖率下降。嗯，同时呢，它如果高温高湿呢，还容易诱发病虫害，所以其实就是呃糖的影响。 00:17:37 糖的这个厄尔尼诺的影响，它要考虑的因素会比前两个品种会更多，那么呃巴西作为巴西来说的话呢，呃它是全球的第一产糖果啊，所以其实它对于糖的影响可能是更大的那么。 00:17:54 除了刚刚提到的就是呃天气的影响以外呢，呃，影响巴西的还有一个因素就是它的甘蔗是两用的，它既可以用于呃生产乙醇又可用来榨糖，那么在呃。国际的这个油价相对比较。低的一个基础上，