华创农业农业板块当下的预期差与价值重估

00:00:03 大家好，欢迎参加华少农业农业板块当下的预期差与价值重估。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密，个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:55 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制。 00:01:03 刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:02:14 呃，那各位投资者朋友大家晚上好，哎，我是华创农业陈鹏。那今天晚上呢，我们这个华创农业团队是想给大家然后啊，汇报一下我们对于农业板块最新的一个思考和观点啊。呃，当然也主要是想探讨一下目前板块所存在的预期差啊，以及可以这个价值重估的一些地方啊。 00:02:32 呃，那具体的话就是分成两部分啊，那个首先呢，可能我这边先呃更新一下这个包括生猪板块啊，动保板块这样的一个观点和推荐啊，然后呢由这个我同事皓月，然后来更新一下宠物食品和这个大众农产品的一个观点啊。 00:02:48 呃，那首先呢，应该说呃，这个虽然我们看到这个今年年初以来啊，农业板块到目前为止还是大幅跑输的啊，但是从这个6月底开始啊，农业板块这过去这两三周时间，还是迎来 了一波还不错的这样的一个底部的修复啊。应该说10个点的这样的一个反弹幅度，在整个大消费板块还是处在领先的一个位置的啊呃， 00:03:11 但一方面哈，这个板块的一个修复啊确实也是有。部分原因是来自于这个呃一些市场资金的一个切换啊啊，但另外一方面呢，板块自身确实也会发生了一些啊非常积极的一个边际变化啊啊。不仅仅是由于前期的这样的一个超跌啊所带来的啊啊而且呢，如果从农业板块各个细分赛道来看，我们看到整个养殖产业链股价走得要强得多啊，要比这个种植产业链要更强。 00:03:38 那在养殖产业链中呢，其实我们看到生猪板块要明显好于加禽板块啊，也明显好于饲料啊动保这些后周期的板块。呃，所以呢，这个今天想重点更新的第一个板块就还是在生猪养殖哈啊，那核心我们觉得还是在于， 00:03:54 对于本轮猪周期产能去化的节奏以及周期拐点的一个判断啊。 00:03:58 那这里先说一下我们的结论啊，我们觉得整个这个产能加速去化的逻辑实际上并未被打破啊，那目前本质上啊仍然还是处在亏损周期中磨底的这样一个阶段，那而且呃仍处在一个从量变到质变的一个过程啊，但我们也现在。越来越接近于右侧的拐点啊，但越靠近右侧整个胜率越会越高，那持有这个相关标的的一个时间成本啊也就越可控。 00:04:22 那当然了，最近呢，不管是这个呃商品的价格还是指猪价格的这样的一个反弹啊，也确实让呃大家产生了这样一些分歧啊，就是觉得说呃产能区划的节奏啊可能会被打断啊。但我们但我们的观点认为就是说每我们看每一轮的周期中啊，其实各项关键指标的一个波动啊，也都会时刻去影响大家对于整个周期节奏的一个判断，但本质上还是要抓住主要矛盾。那我们认为，那就是因为近期猪价的反弹本质上仍然还是由于阶段性的啊，这样的一个大猪的出勤啊，非标差的走阔以及二次育肥进场等等这些因素啊所共同构成的啊。 00:05:00 虽然一年内的猪价的低点啊，我们觉得在4月份已经出现了，但是构成这个猪价当下反转 的条件我们认为并不充分。嗯，那这波猪价的反弹我们认为可能尚未结束，但是暂时还不具备。 00:05:14 说回到。行业整体盈利的这样一个状态啊，那而且是持续盈利的一个状态，呃，所以目前产业端呃仍然非常分化和这个割裂的一个成本方差啊，仍然还是会构成接下来整个产能继续去化的一个基础啊。 00:05:27 那这一点相信说从过去几天啊，大家看到的这个密集发布的这样的一个猪企的终端一级预报，就能很清晰看出来啊。我们看到其中一些啊成本偏高的周企，呃，它的最新的网签成本仍然还是可以去到14块钱左右，这样一个非常非常高的一个水平啊。那也就是说，在目前虽然说猪价底部已经有大概1块5左右的，这样的一个反弹幅度啊，那它依然还是一个现金流持续失血的一个状态啊。 00:05:52 所以我们觉得只要去把握住从亏损到现金流损耗这条主线，那整个板块当下的逻辑其实就不是弱化啊，甚至还可能是强化啊。因为它毕竟是一个时间横轴上的这样一个持续的累积啊那另外呢， 00:06:06 我们看这个指数价格也是从6月的这样一个下旬的底部啊，也跟着这个商品的现货的价格也是拉涨了，有这个100块钱以上啊。啊啊，目前也是基本上回到了这个行业的一个平均成本线附近。那市场也会担心说，那这猪价格的拉涨对于母猪的去化同样也会造成一些扰动啊啊，但我们觉得说，因为明年的春节是在呃27年的2月份，那相对来会讲会比较晚一点，也就是说目前补栏的指数仍然还是可以在春节前去出栏的。那这一点我们从这个啊，15kg仔猪的价格涨幅会比这个7kg蛋奶指数价格涨幅更大啊，也能侧面去着重这一点。 00:06:45 那接下来呢，仔猪就回到这个呃年内的补栏淡季之后，我们觉得仔猪的价格大概率它仍然还是易跌难涨的啊。 00:06:54 所以呢，综合起来我们认为呃产能去化仍然还是下半年的一个核心点，那去化持续的时间越长，我们对于明年之后的售价也会越乐观啊。而且越往后去推移，那越接近这个右侧的拐点啊，整个这样的一个板块的胜率也会越来越高，那这一点我们觉得应该是没有什么问题的。 00:07:15 嗯，那但具体从标的上来讲，还是会延续我们之前的这样的一个判断啊。我们觉得这一轮在大多数主体的成长性都受限的情况下啊，还是建议去优选这种啊成本控制也好啊，资金实力也好，管理水平也好都比较优秀的这样的一些龙头的主体啊包括像牧言啊，温氏啊，德康啊这些这一类。 00:07:35 那从弹性的个股角度呢，比如像天康生物这种啊，综合评分比较高也没有明显短板的这个企业，我们觉得也是可以给予一个重点的关注的。 00:07:44 那这个呢是我们对于这个生猪板块的这样的一个呃观点的一个更新。呃，那第二个想重点汇报的板块呢是这个动保啊，那当然相比较这个生殖养殖可能啊会更看重这个行业的贝塔啊。那当下的动保，实际上更是一个就是给错杀的个股去重新定价的一个好机会啊。那这里我们认为可以给予重点关注的啊， 00:08:06 主要是像回盛生物啊，像中美股份啊这一类个股啊啊，当然了，从大的这样的一个行业贝塔角度来看啊，因为目前猪价呃确实已经过了最低点啊，也有了一波这个前面的这样的一个反弹啊啊。但是对东宝来讲，因为由于这个养殖行业整体上它还是在一个失血的状态，所以对于动保产品需求端的修复其实还是会有一个滞后效应的啊，这一点在每一轮周期中体现得还都比较明显啊。 00:08:30 嗯，但也正因为如此呢，动保板块的股价其实啊被整体上去杀到了一个比较底部的位置啊。 00:08:37 但这里面如果你把它拆开来看，我们觉得像回盛生物这样的个股，它明显是被错杀的啊。 00:08:43 因为我们看到应该说从去年的3月份啊，整个兽药原料药涨价行情启动以来啊，那公司。已经连续5个季度去兑现业绩了，而且如果把这个时间轴进一步拉长，呃，应该说在这个涨价还尚未启动的24年的四季度，那公司的主业利润就已经实现了扭亏了啊。我们看扣户费的话，也就已经实现扭亏为盈了啊。 00:09:05 那这样所以就是说内部这样一个经营改善的一拐点，是领先于行业涨价先到来的啊。那那对于公司其实两块核心的业务啊，一个就是这个化药制剂啊，这个也就是传统意义上的这个饲料抗生素，那这一部分的话，它是和这个下游养殖的利润是紧密相关的啊。那那正如我们前面所说，那今年下半年到明年，呃， 00:09:27 整体上这个养殖的景气度肯定还是趋势性往上走的，虽然可能不会那么一帆风顺啊，但整体趋势性向上这个应该没什么问题。 00:09:34 那对于这块业务呢，从历史经验来看，嗯，基本上是可以带来30%以上的这样的一个啊经营端的修复的，而且呢，考虑到这轮周期，其实公司它所推出的这种创新性的产品会更多，就高附加值的产品会更多。多那这些高附价值的产品其实在周期上行的阶段，它的这样的一个推广和销售情况通常会更好啊啊而且呢，就是我们看到公司啊这个份额提升的趋势啊也会更明确啊。那实际的啊，这个周期上行期间公司这块业务的增速可能会来得更高啊。 00:10:08 那另外一块业务呢，就是这个原料药呃，那这块业务呢也是过去这几年变化最大的啊。因为嗯，如果从时间上来看啊，也是在公司这个20年上市之后，然后21年22年年初发完可转债之后，然后去加速做大的啊，进行了一轮非常大的这样的一个资本开支。也但然前期也经过了大概两年左右的摸索啊，两年左右的这样的一个教学费，那应该说目前公司在这个大环内酯类原来药啊这个领域啊，已经从追赶到领先了啊。 00:10:38 尤其是这个碳冠菌素原料药，嗯公司的这个，这个内部管理口径的这个市场份额已经快速提升到60%了啊，而且这里面有非常重要的一点就是啊它和很多其他的这个。兽药是不同的，因为大环内酯类的原料药，尤其是碳万菌属的原料，它仍然还是一个持续增长的一个赛道啊。所以呢， 00:10:57 因此对于这个回盛呢，它的一个中期的成长性，我们觉得本质上还是来自于多方面的因素的叠加。而这其中既包括行业需求有持续的增长啊，也包括这个供给格局在头步集中，然后整个进入的门槛越来越高，那又叠加上公司自身的一个这样的一个，不管是成本优势还是这样的一个生产优势，在持续强化下的这样的一个红利释放。呃，而并不仅仅是因为产品的涨价周期所贡献的。 00:11:24 而且如果我们看到一个更长的一个时间维度，那公司在海外业务的一个持续的布局啊，以及目前报表单已经逐步看到的这样的一个高增速的这样的一个趋势，啊啊。以及说我们看到在这个宠物大健康领域的，这样的一个管线的一个研发和不断的一个积累等等，这些我们觉得都构成了公司远期这个持续增长的一个基础。 00:11:45 那未来我们是非常看好公司的这样的一个估值逻辑呃，从这个周。去修复啊，进一步去切换到整个整个动保的成长平台啊。那而且呢，呃，如果我们看到今明两年，呃，我们预计基本上是在一个30%以上的，这样的一个业绩的复合增速，那对应到当下的股价其实也只有10倍出头啊。所以我们觉得公司的价值还是明显被显著低估的，因为动保的同类企业基本上都在20倍以上的这样的一个估值中枢，所以呢也是建议这个投资者朋友去重点关注。那这个呢就是我们对于动保板块重点个股的啊当下的一个更新吧。 00:12:24 那以上呢就是我的这边的一个啊整体的汇报。那接下来把时间交给皓月，由他来汇报一下这个宠物和大众农产品的一个最新的观点。 00:12:38 大家好，我是农业组的张皓月。今天的话呢，我分享的是两个topic，一个是宠物的呃见底，还有一个是厄尔尼诺对农产品的影响。 00:12:47 那么先来说一下宠物行业，那么首先我们从宏观的角度来看，今天的社零数据呢是有一个超预期的回暖的。所以在消费信心修复的一个背景下，宠物行业呢是作为情感消费这个赛道是具有一个比较强的韧性的，那目前呢行业的增速仍然维持在双位数的水平，增速呢是显著的优于大盘可选消费的。那么宠物消费呢，兼具刚性和情感溢价的属性，在宏观波动中呢具有比较强的抗周期能力，增速的底座呢是比较扎实的。 00:13:20 那么从渗透率来看呢，国内宠物的保有量还有一定的提升空间，那么同时单宠消费量，呃未来的这个提升空间会随着科学喂养意识的提高，它的提升空间是比较大的，所以其实行业量价提升的这个逻辑并没有发生改变，双位数的增速呢。 00:13:38 其实还是渴望延续的，那么从行业格