家电行业周报：家电周领涨大盘，看好板块估值切换与价值重估

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 家电行业 行业研究/周报 家电周领涨大盘，看好板块估值切换与价值重估 —家电行业周报20180115 2018年01月15日 [Table_Summary] 报告摘要：  对近期板块关注点的解读 近期家电市场的关注点集中在三个方面：一是2018年家电板块如何配置；二是北上资金的成交净买入金额持续增加；三是估值切换。在家电板块个股配置上，我们继续推荐关注估值切换价值大的华帝股份、老板电器和苏泊尔，价值重估意义更大的格力电器， 2018年业绩增速确定性强且增速快的个股，如万和电气、莱克电气等。北上资金近期对家电板块热情逐渐加强，沪股通与深股通总成交净买入均较前期明显提升，北上资金对格力电器的买入金额持续增加。2018年以来家电板块持续上涨表现，我们认为短期内家电行业估值切换行情仍在。  价值重估，首推格力电器 当前A股家电行业领先企业与海外家电领先企业相比估值仍然较低，而资产质量、盈利能力和利润增速都显著好于国外家电领先企业。在中国国际地位蒸蒸日上，A股国际化逐步深入，国内优质资产价值重估的背景下，我们仍然坚定看好国内家电蓝筹的估值修复逻辑，具备该逻辑的主要是格力电器、美的集团和青岛海尔。当前时点我们相对看好格力电器的投资价值，主要原因一是其绝对和相对估值都处在低位，二是换届事宜压制了估值，2018年有望好转。  产品提价是家电板块行情重要的变量之一 在原材料大幅上涨的背景下，家电公司存在提价的可能性。我们在前期《民生家电行业深度报告：可能重燃家电行情的因素》20170918中提到，提价可能是带动家电行情的重要因素。在此我们重申几点判断。1、年底年初提价的可能性较大，四季度可能性较小。2、三季度毛利率压力还好，四季度毛利率压力较大。3、提价无法全部转移原材料涨价压力，只能部分缓解。4、规模领先的家电公司成本转移能力大于二三线品牌。  行情回顾：家电板块周上涨5.6% 上周上证综指上涨1.1%，深证成指上涨1.1%，家电板块周上涨5.6%。个股方面，上周涨幅前三：青岛海尔（+13.3%）、高斯贝尔（+12.0%）、格力电器（+11.3%）。周跌幅前三：金莱特（-8.5%）、莱克电气（-8.3%）、奋达科技（-6.9%）。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险 盈利预测与财务指标 [Table_ProfitDetail] 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018-01-12 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 000333 美的集团 60.80 2.24 2.74 3.32 27.11 22.19 18.31 强烈推荐 000651 格力电器 53.30 2.56 3.07 3.61 20.79 17.36 14.76 强烈推荐 002035 华帝股份 33.44 0.56 0.85 1.21 59.40 39.34 27.64 强烈推荐 002508 老板电器 52.50 1.27 1.71 2.26 41.29 30.70 23.23 强烈推荐 002543 万和电气 21.38 0.98 0.97 1.53 21.82 22.04 13.97 强烈推荐 002032 苏泊尔 39.97 1.31 1.63 2.00 30.47 24.52 19.99 强烈推荐 603355 莱克电气 43.81 1.25 1.12 2.13 35.03 39.12 20.57 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生家电周报20180108：估值切换与价值重估并重，继续看好家电板块行情 2.民生家电周报20171225：继续看好规模领先的家电公司估值切换行情 3.民生家电周报20171204：龙头股价继续回调，估值切换与估值修复空间仍在 4.民生家电周报20171127：北上资金流入规模下降，龙头估值切换价值仍在 5.民生家电周报20171113：双十一农村地区大家电市场销售表现超预期 6.民生家电周报20171106：不一样的增长，四季度持续考验 -20%0%20%40%60%80%17-0117-0417-0717-1018-01家电 沪深300 周报/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 一、对近期板块关注点的解读 近期家电市场的关注点集中在三个方面：一是2018年家电板块如何配置；二是北上资金的成交净买入金额持续增加；三是行业估值切换投资机会。在家电板块个股配置上，我们推荐关注格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器、苏泊尔、万和电气、莱克电气、荣泰健康等。北上资金近期对家电板块热情逐渐加强，沪股通与深股通总成交净买入均较前期明显提升。2018年前两周家电板块持续上涨表现，年初至今格力电器、青岛海尔、美的集团累计涨幅分别达到21.97%、14.12%、9.69%，我们认为短期内家电行业估值切换行情仍在，中长期来看家电蓝筹股仍有估值修复空间。 1、家电板块配置 关注A股蓝筹估值中枢提升机会。对于家电板块来讲，具备该逻辑的主要是格力电器、美的集团和青岛海尔。我们自2017年12月以来相对看好格力电器的投资价值，主要逻辑一是其绝对和相对估值都处在低位，二是换届事宜压制了估值，2018年有望好转。 2018年前两周，家电板块持续上涨表现，大部分规模领先、业绩增长确定性较强的家电股股价继续上涨，其中格力电器连续周涨幅10%及以上，年初至今格力电器、青岛海尔、美的集团累计涨幅分别达到21.97%、14.12%、9.69%。 图1：格力电器与沪深300走势对比 图2：格力电器连续两周周涨幅超10% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 我们判断2017年空调出货绝对量处于正常水平，并未形成透支，预计2018年上半年空调行业受地产拉动与补库存影响，仍会有较好增长。格力电器、美的集团等空调行业领先企业将最为受益。从空调上游数据来看，2017年旋转压缩机总产量19196.7万台，同比增长24.75%，销量19272.5万台，同比增长26.94%，库存量同比减少9.81%，其中2017年12月旋转压缩机内销量同比增长14%，而库存同比下降9.8%，间接反映出空调排产情况处于较好状态。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-01格力电器 沪深300 1% 10% 1% 5% 5% 8% 4% 3% 2% 13% 11% 11% 9% 6% 5% 2% 1% -1%1%3%5%7%9%11%13%15%2018W12018W2 周报/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 图3：2017年12月旋转压缩机销量同比增长14% 图4：2017年12月旋转压缩机库存同比下降9.8% 资料来源：产业在线，民生证券研究院 资料来源：产业在线，民生证券研究院 关注厨电与小家电板块个股估值切换机会。我们结合家电各子版块历史表现，认为小家电和厨电公司的估值切换意义相对明确，而白电中规模领先的个股更多逻辑来自于价值的重估。在厨电和小家电板块诸多公司中，我们认为华帝股份的业绩增长幅度相对较大，因此估值切换价值更佳，同时推荐关注老板电器和苏泊尔。 图5：主要家电公司估值年度均值PE（TTM） 资料来源：wind，民生证券研究院 自下而上来看，因为汇兑和原材料成本问题导致17年利润增速低于收入增速的公司，在2018年有望迎来盈利能力恢复的快速增长。在收入仍旧快速增长、产品提价、壁挂炉收入贡献增加的背景下，我们认为万和电气明年增速较快，给予强烈推荐评级，同时我们自下而上还看好莱克电气、荣泰健康等。 2、北上资金：近期对家电板块热情增加 就北上资金而言，我们看到近期无论是沪股通还是深股通，北上资金规模都有明显增加。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600180020002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11销量（万台） 当月同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090010002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11库存(万台） 当月同比 0510152025303540格力电器 美的集团 青岛海尔 小天鹅A 老板电器 华帝股份 苏泊尔 九阳股份 海信电器 20132014201520162017 周报/家电行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 深股通自从16年底开通以来，呈现持续净买入的状况，17年12月份净买入净额处于相对低位，但2018年开始后，深股通净买入净额呈现较快的增加趋势。沪股通开通时间较长，17年初以来净流入为主，也有净流出的局面出现，同样在2018年开始后，净流入现象明显增加，且增速加快。 图6：近期沪股通净买入较前期明显增加 图7：近期深股通净买入也明显增加 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：近两周每日沪股通与深股通以净买入为主（单位：亿元） 图9：近期北上资金对格力美的海尔净买入额（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 就家电板块而言，近期净买入成交金额再次出现提升，从可跟踪的20日滚动累加数据来看，北上资金对美的、格力和海尔的净买入总额上涨，而对老板电器净买入下降；从当前的时点数据来看，北上资金持有比例（占该A股流通比）较高的是飞科电器、老板电器、美的集团、欧普照明、青岛海尔和格力电器等。 (200)(150)(100)(50)0501001502002502017-01-042017-01-232017-02-162017-03-072017-03-242017-