电解铝战略资源板块迎重估拐点战略性民族资源主义扰动下供给主

战略性：民族资源主义扰动下，供给主导商品稀缺性。 黄金为第一类稀缺资产，稀土铜钨钴钼锡钽等为第二类战略矿产。 逆全球化掣肘出海+双碳能耗管控，催生电解铝为第三类稀缺资源：(1)中国具备全产业链成本优势，成功攫取海外原料和下游出口两端利润，产能天花板的战略意义极强；(2)伊朗和中东电解铝产量占全球比重分别高达1%和10%，叠加印尼镍配额和火电出海等扰动，共同 电解铝战略资源，板块迎重估拐点 战略性：民族资源主义扰动下，供给主导商品稀缺性。 黄金为第一类稀缺资产，稀土铜钨钴钼锡钽等为第二类战略矿产。 逆全球化掣肘出海+双碳能耗管控，催生电解铝为第三类稀缺资源：(1)中国具备全产业链成本优势，成功攫取海外原料和下游出口两端利润，产能天花板的战略意义极强；(2)伊朗和中东电解铝产量占全球比重分别高达1%和10%，叠加印尼镍配额和火电出海等扰动，共同抑制重资产行业出海节奏；(3)若全球海内外战略储备库存，则铝需求弹性可期。 26年的不同：(1)近年金属逻辑以降息流动性和供给资源为主，26年全球制造业需求复苏打开商品涨价空间。 自24年9月海外降息落地，25年8月全球制造业pmi持续高于50。 且过往地产和光伏压力测试已过。 (2)Ai和Al均高耗电，全球Ai开支高增导致缺电更甚，北美或现第三轮能源危机，加剧北美电解铝供给不确定性。 空间和节奏：(1)铝是金属板块少数价格尚未新高品种。 空调和电线缆等替代下，铜铝比修复加速，铜铝价格比基本为产量反比，按铜价10万，比值3.5X，铝价为2.85万。 (2)降息后全球工业复苏，铝对基本面更为敏感受益，且下游终端库存极低，旺季来临在即。 估值：电解铝股息率超5%，居全市场红利前列，且板块随着铝价和分红提升，股息率有进一步增长空间。 头部一体化优质标的逐步按照股息率定价，引领板块估值从8倍修复至13-15倍。 标的：旺季弹性优选云铝，神火，中孚，华通；稳健配置南山，天山，宏桥，创新，中铝。