磷资源战略重估下，看好三大弹性方向

2026年03月18日基础化工 证券研究报告 磷资源战略重估下，看好三大弹性方向 投资评级领先大市-A维持评级 美伊冲突持续背景下，霍尔木兹海峡受阻导致的供应端冲击已迅速传导至价格层面，国际磷肥价格飙升，据农资与市场官微，摩洛哥磷酸二铵离岸价已达704美元/吨，沙特为684美元/吨。美国新奥尔良进口枢纽的化肥价格在一周内从每吨516美元跳涨至683美元。我们认为，磷资源已具备地缘政治属性的战略物资意义，磷矿石或有望迎来估值重塑。叠加春耕时节来临，同步看好磷化工三大弹性方向：工业级磷酸一铵、黄磷、出口磷酸。 首选股票目标价（元）评级 磷矿石：类比稀土发展逻辑，战略物资意义强化 近期全球磷资源惜售情绪强化，我们认为，后续在三大方面可类比稀土的发展逻辑：①同时具备稀缺性与不可再生性；②产业链壁垒+行政管控把握定价权；③下游新兴领域需求正在实现跨越。供给层面，国内磷矿新增产能有限，国内磷矿资源从审批到完全形成产能通常历时数年，每年投放额度也受到限制，预计磷矿石供应将长期维系偏紧态势。需求层面，2026-2027年预计会成为下游磷酸铁产能装置投放的小高峰，2028-2030年后投放逐渐放缓，且预计铁法产能增量更明显。综合来看，2026-2027年，磷酸铁投产预计带动磷矿石需求增量494/460万吨，2026年预计紧平衡。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份、湖北宜化等。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 工铵：供给侧高速扩产周期落幕，需求深度联动铵法磷酸铁 2021-2025年，工铵总产能从229万吨增长至484万吨，CAGR达20.57%；但由于有效需求未能同步跟进，行业产能利用率长期在48%-65%区间承压运行。此后扩产节奏将显著放缓，2028年前预计新增三套装置，合计产能38万吨。此后尚无明确的新建项目规划，行业发展重心有望由规模扩张转向结构优化与效率提升。需求侧，磷酸铁是磷酸铁锂电池正极材料核心前驱体，2025年磷酸铁的铵法产能占比超70%，而工铵是铵法制磷酸铁的关键原材料，单耗约0.8吨，其需求与磷酸铁产能扩张相关性强。2026-2027年仍有较多磷酸铁项目投产，其中2026年磷酸铁铵法产能增量75万吨、2027年磷酸铁铵法产能增量73万吨。新能源领域较为明确的产能投放节奏，有望成为拉动工铵消费持续增长的最主要动力，2026-2028年工业级磷酸一铵有望分别形成-29/-69/-116万吨供需缺口，工铵后续有望演变为具备强资源属性与高景气持续性的关键战略原料，价格中枢有望获得坚实支撑。建议关注：云图控股、川发龙蟒、川恒股份、金正大等。 王友舜联系人SAC执业证书编号：S1450125110015wangys1@sdicsc.com.cn 相关报告 资源为王价差套利的几个方向2026-03-15能源安全和粮食安全为先2026-03-08政府工作报告首谈绿 色 燃料，产业化进程或迎历史性机遇2026-03-06地缘升级，商品上涨！2026-03-01PVC困境反转，助剂行业有望同步受益本轮景气修复2026-02-27 出口磷酸：短期海外磷价高位难解，磷的套利机会已获验证 国际磷源供给方面，美国优先自保，摩洛哥、俄罗斯等传统磷肥出口大国同步实施控量稳价策略。同时受美伊冲突影响当前霍尔木兹海峡通航基本停滞，核心原料硫磺的国际到岸成本价格已达4300元以上。 同时，航运成本急剧攀升，船只被迫绕行好望角，航程增加15至20天，航运保险费暴涨300%以上，短期海外磷价高位难解。2025年HS2809（磷酸相关产品）主要出口国出口量普遍下滑的背景下，我国出口同比逆势增长29万吨；HS3105（磷复肥相关产品）出口量达1329万吨，同比大幅增长344万吨，远超近五年均值（1058万吨）。我们认为，中国2025年磷出口量的显著增长，或主要系国内外价差驱动下套利活动的结果。作为全球产能第一、拥有完整磷化工产业链的国家，中国部分龙头企业还具备“矿、电、磷”一体化的成本优势，供需错配与战略溢价叠加，为磷资源价格持续上行提供了坚实支撑。从出口地角度，关注贵州（资源优势）、广西（区位优势）的战略地位。建议关注：川金诺、川恒股份等。 黄磷：新增产能受严格约束，硫磺高价或引领短期工艺调整 政策角度，2021年工信部发布《“十四五”工业绿色发展规划》，提及“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”；发改委等四部门发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”；发改委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》则将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能。我们认为，后续黄磷新增产能将受政策严格约束。需求角度，近期硫磺价格高企或将激活热法磷酸的短期替代需求，进而带动黄磷需求增长。截至2026年3月22日，我国硫磺价格4640元/吨，同比+97.45%（+2290元），以湿法磷酸硫磺单耗1.29吨计，湿法磷酸生产成本已同比上涨2954.1元。而热法磷酸一方面因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，另一方面其无需一步额外的净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，短期性价比或较突出，在用量增加预期下，后续有望带动原材料黄磷价格上行。建议关注：澄星股份、云图控股、兴发集团等。 风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 内容目录 1.磷矿石资源战略价值重估，后续供需平衡表趋紧.................................41.1.类稀土资源属性凸显：磷矿石资源战略价值重估...........................41.2.磷酸铁对磷矿需求拉动显著，预计后续供需平衡表趋紧.....................52.铵法磷酸铁仍为主流，带动工铵需求向上.......................................72.1.工业级磷酸一铵：适配多元场景的工业基础原料...........................72.2.深度关联铵法磷酸铁，需求增长动能明确.................................72.3.高速扩产周期落幕，26年后产能增速趋缓.................................83.关注高价磷源下值得出口套利品种............................................114.热法磷酸短期或优于湿法磷酸，看好黄磷价格重新上行..........................145.投资建议..................................................................156.风险提示..................................................................18 图表目录 图1.全球磷矿资源储量分布....................................................4图2.全球稀土资源储量分布....................................................4图3.磷化铟薄膜衬底..........................................................5图4.应用稀土材料的主动雷达引导头............................................5图5. 2025年及以后中国磷矿石新增产能（万吨）..................................5图6. 2025年及以后中国磷矿石新增产能分布（万吨）..............................5图7.工业级磷酸一铵产业链....................................................7图8. 2021-2025中国工业级磷酸一铵年度产能变化趋势.............................9图9.近期国际市场磷酸盐出口价格飙升.........................................12图10.五氧化二磷进出口价格及价差情况........................................12图11.磷酸氢二铵进出口价格及价差情况........................................12图12.磷酸二氢铵进出口价格及价差情况........................................13图13.钾的磷酸盐进出口价格及价差情况........................................13图14.湿法磷酸-硫磺价格价差情况.............................................14图15.热法磷酸-黄磷价格价差情况.............................................14 表1：磷酸铁带动磷矿石需求测算...............................................6表2：磷矿石供需平衡表（万吨）...............................................6表3：2026-2027年新增铵法磷酸铁项目..........................................8表4：2025年及后续行业新增产能规划...........................................9表5：2026-2028年工铵有望分别形成-29/-69/-116万吨供需缺口..................10表6：磷酸相关产品进出口情况复盘............................................11表7：磷复肥相关产品进出口情况复盘..........................................11表8：磷酸及相关产品分省份出口情况复盘......................................13表9：磷酸盐分省份出口情况复盘..............................................13表10：黄磷相关约束政策.....................................................15表11：工业级磷酸一铵相关企业弹性测算.......................................16表12：黄磷相关企业弹性测算.................................................17 1.磷矿石资源战略价值重估，后续供需平衡表趋紧 1.1.类稀土资源属性凸显：磷矿石资源战略价值重估 据世界农化网，2026年2月18日，美国总统特朗普签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。我们认为，此举或意味着磷资源的价值重估将增加一层具备地缘政治属性的战略物资意义，预计全球磷资源惜售情绪强化，后续在三大方面可类比稀土的发展逻辑。 ①同时具备稀缺性与不可再生性：磷矿石主要以磷酸盐的形式存在，具有不可再生、不可替代、不可重复利用的特性。全球磷矿资源分布极其不均，故对绝大部分国家而言磷资源稀缺性突出。根据USGS数据，2