销气主业贡献利润增量，承诺全年派息额底线

这份研报的核心内容是分析新奥能源的业绩表现和投资价值。报告显示公司2026年归母核心利润同比-1.5%，但全年派息指引不低于3港元/股。天然气零售业务是主要利润来源，营收同比增长2.9%，毛利增长10.4%。燃气批发业务表现强劲，营收同比增长13%。泛能业务收入下降8.6%，工程安装和智家业务收入也出现下滑。报告维持“买入”评级，并预测未来三年归母核心利润将稳步增长。

天然气行业发展趋势呈现多元化发展态势。国内天然气消费量增速放缓，但结构优化明显，民生用气需求稳定增长。国际油气价格波动对行业影响较大，但国内气价市场化改革持续推进，销售价差有望保持稳定。新能源与天然气结合的泛能业务成为新的增长点，电力销售量同比增长40.5%。加气站业务受新能源汽车发展影响，气量同比下降42%。行业整体面临消费增速放缓、价格波动等风险，但长期看仍具备发展潜力。

研报重点分析了新奥能源的五大业务板块。天然气零售业务是核心利润来源，营收和毛利均实现增长，但零售气量增速放缓。燃气批发业务表现亮眼，营收和毛利大幅增长。泛能业务面临挑战，收入和毛利均出现下滑，但电力销售增长强劲。工程安装和智家业务收入同步下降，但累计用户规模仍具优势。报告显示公司业务结构优化，零售和批发业务稳健，泛能业务需关注转型进展。

当前天然气市场呈现供需两旺与结构性分化并存的特征。国内消费增速放缓但需求总量仍处增长通道，民生用气需求稳定。国际油价波动加剧，但国内气价改革逐步深化，销售价差保持相对稳定。新能源发展带动泛能业务增长，但传统业务面临竞争压力。加气站业务受新能源汽车渗透率提升影响，气量增长放缓。行业整体竞争激烈，企业需关注成本控制和业务转型。

研报提示了天然气行业面临的主要风险。全国天然气消费量增速放缓可能导致供需失衡，影响企业收入增长。国际油气价格大幅波动可能传导至国内市场，压缩销售利润空间。天然气销售价差下滑将直接影响企业盈利能力。此外，新能源快速发展可能冲击传统业务，如加气站和工程安装业务面临转型压力。企业需密切关注政策变化和市场需求动态，优化业务结构以应对风险。