华源非银 中国太保近况交流

一、核心要点

1. 业绩表现：中国太保2026年中报净利润增速两位数，寿险NBV环比加快，为唯一环比增长上市险企；财险承保利润率优化；首次实施中期分红，分红占比较高。
2. 营运利润：CSM摊销、营运利差及产险承保利润驱动增长，下半年营运利润波动小于净利润，公司对其可持续性有信心。
3. 政策影响：65号文规范行业竞争，中国太保因严格执行报行合一受影响较小。
4. 折现率与MECSM：采用vfa折现率偏预期收益，MECSM增速与NBV增速一致，符合行业规律。
5. 渠道表现：Q2代理人渠道发力，银保渠道节奏均衡表现优于Q1；推出长护险实现产品多元。
6. 新业务价值：2023-2025年NBV复合增速26.4%，2025年末市场份额超15%，目标实现正增长，淡化开门红。
7. 应对65号文：短期银保业务因产品备案调整有波动，长期通过产品服务、分类经营、精准匹配客户需求等应对。
8. 客户分层：将客户分为中客（年保费30万）、高客（240万，对应太保家园），匹配健康管理服务，推进大康养战略。
9. 投资策略：股息价值为主、成长板块为辅，权益类资产FVOCI占比约1/3，风格稳定，不随市场切换策略。
10. 监管与投资：新资产负债管理办法要求设立独立部门，保险法修改取消财险四倍自留资金限制，提升灵活性。

二、业务与政策跟踪

1. 非车险整治：按批次推进，企财险、雇主责任险已备案，费用率下降约10个百分点，明年成本率有望进一步优化。
2. 利率与投资：利率中枢预计低位震荡，固收类资产偏好长期利率债（2026年6月末占比近40%），信用债谨慎，探索ABS、公募REITs等创新业务。
3. 中期分红：将在监管规定两个月内派发。
4. 未来需求：老龄化少子化及健康认知提升是核心驱动力，公司围绕此方向提升综合服务能力。

三、风险与关注

1. 短期波动：65号文及非车险整治可能带来业务波动。
2. 投资压力：市场极致风格切换对短期业绩有压力，但公司策略稳定。
3. 利率风险：长期低位利率对再投资收益率有潜在压力。

四、后续关注点

1. 65号文及非车险整治的后续影响。
2. 新资产负债管理部门的运作情况。
3. 客户分层经营及大康养战略的落地效果。
4. 股息价值策略的持续实施及权益类资产配置变化。