西部证券推荐中石化炼化工程 高股息业绩拐点明确

西部证券推荐中石化炼化工程主要基于三大核心逻辑：首先，公司高股息确定性强，2021-2024年分红比例接近65%，2025年提升至88%，预计2026年股息率约6.7%或7.4%；其次，业绩拐点明确，上半年沙特项目影响及汇兑损失已释放，预计2026年利润回升至22亿，2027年恢复至2024年24-25亿水平；最后，市值管理诉求积极，计划2026年8月回购1-1.5亿港元股份。其次，公司作为中国石化旗下能化工程服务商，技术实力领先，炼化工程技术达世界先进水平。

炼化工程行业发展趋势呈现国内稳增长与海外扩张双轮驱动格局。国内业务依托中国石化集团基本盘，2025年集团内收入252亿，增长4%；海外业务快速增长，2025年海外收入185亿，增长71.9%，2026年上半年海外收入占比达39.57%，沙特地区收入占近半，覆盖中东、中亚、非洲等地区，具备长期拓展基础。新型煤化工收入占比稳步提升，新签合同储备充足，行业前景广阔。

报告重点分析了中石化炼化工程的三大核心逻辑、业务结构、业务布局及财务表现。核心逻辑包括高股息、业绩拐点、市值管理；业务结构上，工程总承包与施工收入占比超90%，炼油和石油化工行业收入占比近80%，新型煤化工收入占比稳步提升；业务布局上，国内业务由集团提供基本盘，海外业务快速增长，2025年海外收入185亿，增长71.9%；财务表现上，2025年营收700.74亿，增长9.15%，2026年上半年营收356.24亿，增长12.7%，整体稳健增长。

当前市场对炼化工程行业的判断是稳中有进，国内稳增长与海外扩张双轮驱动。国内炼化资本开支波动影响需求，但集团内收入稳定增长；海外业务快速增长，沙特项目影响已释放，业绩预计恢复正常增长。财务状况健康，现金类资产占比52.77%，有息负债率低，经营现金流稳定。行业具备长期发展潜力，但需关注海外项目拓展及汇率利率变动风险。

研报提示了三大风险：一是海外项目拓展不及预期风险，沙特地区收入占海外业务近半，若拓展不及预期将影响业绩；二是国内炼化资本开支波动影响需求风险，需关注集团内收入增长稳定性；三是汇率及利率变动风险，虽然当前影响已趋于缓和，但仍需持续关注其对公司业绩的后续影响。此外，疫情导致的工期延长、成本超支等历史影响已确认完毕，预计后续业绩将恢复正常增长。