2013年5月10日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 中石化煉化工程（集團）股份有限公司 (2386.HK) 認購指數 ★★★（最高為五星） 預期時間表 登記截止日期 2013年5月15日中午 定價日期 2013年5月16日 抽籤結果公佈日期 2013年5月22日 支票退回日期 2013年5月22日 股份上市日期 2013年5月23日 基本資料 行業 化工工程 保薦人 摩通、中信、瑞銀 核數師 致同 主要股東 中國石化集團 (67.01%) 買賣單位 500 招股價（低） HK$9.80 招股價（高） HK$13.10 公開發售股份數目 66.4 m 配售股份數目 1,261.6 m 總股數 4,428 m 總市值（招股上限價計） HK$58,006.8 m 盈利預測及估值 招股價（港元） 9.80 13.10 所得款項（人民幣百萬元） 10,200 13,654 每股有形資產淨值（港元） 4.74 5.72 市帳率（倍） 2.1 2.3 2012年盈利 RMB3,317 m 市盈率（倍） 10.4 13.9 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 人民幣百萬元 2010 2011 2012 總收入 29,897 30,601 38,526 毛利 4,539 5,074 5,528 稅前淨利 3,678 4,244 4,252 股東淨利 2,890 3,375 3,317 綜合資產負債表（於12月31日） 人民幣百萬元 2010 2011 2012 流動資產 31,863 37,412 29,051 非流動資產 4,326 6,993 8,079 總資產 36,189 44,404 37,130 流動負債 23,175 37,890 26,762 非流動負債 3,973 3,781 3,286 總負債 27,148 41,671 30,049 總權益 9,041 2,733 7,081 資料來源：招股章程 中石化煉化工程是中國領先的煉油、石油化工及新型煤化工工程公司。根據安迅思諮詢的統計，按照2010年及2011年的總收入計算，公司在向煉油與化工行業提供服務的所有中國勘察設計企業中排名第一，而按照2011年向煉油與化工行業提供的服務收入計算，公司名列全球十大承包商之一。憑借六十年的行業經驗和專業技術的持續創新，在中國市場上，公司在設計和建設大型、複雜的煉油、石油化工及新型煤化工項目方面擁有最強的執行能力，在國際工程市場上也具有卓越的競爭力。 公司為客戶提供技術許可、設計、諮詢、工程總承包、施工、設備製造等服務，涵蓋了多個行業領域，包括煉油、石油化工、新型煤化工、無機化工、醫藥化工、清潔能源、儲運工程、環境工程、公用工程等。在中國，在新世紀公司參與建設了長三角、珠三角、環渤海、北部灣及中西部主要國家能源化工基地，完成了中國第一個單系列千萬噸級煉油項目、第一個百萬噸級乙烯項目、第一個煤直接製油裝置和全球首套工業化煤製甲醇製烯烴項目等標誌性項目。 我們建議投資者認購該股。  公司優勢 (1) 公司是中國規模最大、歷史最悠久、執行能力最強且在國際工程市場上具有卓越競爭力的煉油、石油化工及新型煤化工工程企業；(2) 擁有雄厚的技術實力、持續的技術創新能力以及強大的研發平台，是公司拓展業務的堅實基礎；(3) 公司在六十年的營運中完成了眾多代表性項目，積累了豐富的工程和施工經驗，形成了強大的項目執行能力；(4) 公司能夠為客戶提供整體解決方案和全方位的服務。  行業概覽 2011年，中國煉油與化工工程行業的市場規模約達到約人民幣3,485億元，2006年至2011年的複合年增長率約為28.8%。勘察設計企業2011年的市場規模達到約人民幣1,295億元，2006年至2011年的複合年增長率約為32.8%；建設施工企業2011年的市場規模達到約人民幣2,190億元，2006年至2011年的複合年增長率約為26.7%。 請參閱最後一頁的重要提示 中石化煉化工程（集團）股份有限公司 (2386.HK) 2 2007年至2011年，中國煉油與化工行業固定資產投資（其中包括工程與施工成本、設備購置費用、安裝費用及施工工程其他費用）累計總值約人民幣37,682億元，而同期煉油與化工工程行業的市場規模累計達到約人民幣12,147.2億元，即平均約32.2%的煉油與化工行業固定資產投資轉化為中國煉油與化工工程行業的市場規模。 煤化工行業分為傳統煤化工行業和新型煤化工行業兩大類型。傳統煤化工以焦化、電石、合成氨、甲醇為代表，目前產能過剩嚴重。中國新型煤化工項目的建設由2006年的神華鄂爾多斯煤製油項目開始，之後陸續有十多個煤製烯烴、煤製天然氣、煤製乙二醇和煤製油項目開建並投產，因此帶動了中國新型煤化工工程行業的快速發展。根據中化國際諮詢提供的數據，2011年國內新型煤化工工程的市場規模達到約人民幣158億元，2006年至2011年的複合年增長率約47.0%。 無機化工是中國化學工業的重要組成部分。無機化工產品主要有「三酸」（硫酸、硝酸、鹽酸）和化肥等。根據中化國際諮詢，2011年無機化工行業產值達到人民幣16,838億元，2006年至2011年的複合年增長率約為22.9%。目前國內主要無機化工產品均已出現不同程度的產能過剩。同時，化肥產業屬國家重要的支農產業，在化工行業中具有特殊的地位，近些年一直保持穩定增長，在無機化工行業中預期增長穩定、發展前景較好的仍將是化肥產業。  獲利能力及財務數字 公司的收入由2011年的人民幣306.0億元增加25.9%至2012年的人民幣385.3億元。該項增加由於公司的工程總承包業務、設計、諮詢和技術許可業務及施工業務收入增加所致，該增加部分地被公司設備製造業務收入的減少所抵銷。毛利由2011年的人民幣50.7億元增加8.9%至2012年的人民幣55.3億元。公司的毛利率由2011年的16.6%減至2012年的14.3%，主要因為公司工程總承包業務及設備製造業務的毛利率減少所致，該等減少部分地被公司的設計、諮詢和技術許可業務以及公司的施工業務的毛利率增加所抵銷。公司的利潤由2011年的人民幣33.8億元減少1.7%至2012年的人民幣33.2億元。公司的利潤率由2011年的11.0%減少至2012年的8.6%。 請參閱最後一頁的重要提示 中石化煉化工程（集團）股份有限公司 (2386.HK) 3  集資用途 是次集資所得款項的149.1億港元（以發售價中位數每股11.45港元計算）將作下列用途：約23%用於研發工程技術和施工技術而在中國成立六個研發中心；約40%用於就對發展公司工程總承包業務及提升公司客戶基礎重要的經選擇項目（如陝西榆林甲醇醋酸深加工EPC項目）提供工程總承包服務而支援營運資金所需；約11%用於完善公司的境外營銷網絡；約7%用於完善公司的信息系統；約9%用於採購高能級履帶式起重機，以提升公司的專業施工能力；約10%用於營運資金及其他一般企業用途。  估值 公司2012年的盈利為人民幣33.2億元，而公司的市盈率為10.4倍至13.9倍，市帳率為2.1倍至2.3倍，公司的業務與上市不久的惠生工程相近，惠生現時的市盈率約24倍，市帳率接近8倍。公司與惠生比較的話， 公司定價比較吸引，不過已是中國的龍頭企業，其規模已經很大，再有高增長的機會將會較低，因此我們建議投資者認購該股。  風險因素 (1) 公司客戶所在行業的狀況可能對公司業務的需求產生不利影響；(2) 公司收入大部分來源於為數不多的主要客戶（包括公司的控股股東），這些客戶如果減少訂單，公司的業務可能受到重大不利影響；(3)未完成合同量並非公司未來經營業績的可靠指標；(4) 公司可能進行的收購、出售、市場開拓或其他投資均可能帶來風險或不確定性；(5) 公司未來簽訂的貸款協議可能載有限制條款，局限公司經營業務的靈活性。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 ★★★★ 中長線看好 ★★★★★ 借孖展認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The