中石化炼化工程(02386):重申买入评级,目标价8.6港元德意志银行 德银发表研报表示，中石化炼化（02386）2017年反弹主要靠新订单驱动，以及煤化工项目恢复，这些都有可能在2017年发生，该行将其目标价上调至8.6港元，对应于6倍EBITDA，并重申“买入”评级。此外，该公司是中国石油(6.11,0.00,0.00%)和天然气资本支出代理首选。 新订单为股价主要驱动因素 新订单已成为中石化炼化的主要股价驱动因素，相关性达75%，德银认为，该股重估需经历三个阶段，即新订单出现重大转机；煤化工项目恢复；以及盈利开始增长。 预计2月底新订单强劲反弹 德银预计，公司于2月23日公布2016年四季度强劲的新订单，预计按季增长1.2%。该行认为，2016年是困难的一年，新订单同比下降46%，低于初始指引40%，但新订单势头一直在发力，因油价已于去年二季度回升。 该行预计，2017年中石化炼化至少预定两个大项目：与SinoKuwait合资公司（预计150-200亿元人民币）和海外新订单约100亿元人民币（主要来自伊朗Abadan炼油厂）。此外，中石化炼化下半年还有可能预定中石化古雷项目。因此，该行提高2017/18年新订单预测6%。 煤化工项目恢复 德银称，该公司煤炭气化积压不太可能进一步减记，因化工价格前景良好，煤制烯烃（CTO）项目变得具有竞争力，如果油价上涨至65美元/桶。 该行续称，其ZongAn项目可能在2017年中期恢复（ZongAn相当于中石化炼化煤化工积压的40%），而该公司认为，青海大美项目（30亿元人民币）不太可能被减记，因为CTO投资已经盈利。 2016-2018年复合增长率达到35% 经过三年的盈利下降，德银预计，该公司EPS将在2016-18的年复合增长率达到35%，新订单复合年增长率为26%。因此，该行预测其净资产收益率将从2016年的6.5%，到2018年将回升至11%。该行对其2017E/18E每股收益较市场一致预期高0%/6%。 报告还提到，中石化炼化存在的主要下行风险包括，油价下跌、项目延迟、外汇风险、成本通货膨胀以及CTO项目展望等因素。