三峡能源（600905）2026年中报点评：短期盈利承压，项目储备支撑成长弹性

三峡能源（600905）2026年中报点评

核心观点

• 公司短期盈利承压，但项目储备充足，支撑未来成长弹性。
• 2026年上半年业绩下滑主要受风光资源不及预期、区域消纳压力增大及市场化交易影响电价等多重因素影响。

关键数据

• 业绩表现：2026年上半年归母净利12.19亿元，同比下降68.05%；Q2归母净利1.79亿元，同比下降86.94%。营收133.57亿元，同比下降9.36%；Q2营收64.09亿元，同比下降9.83%。毛利率35.66%（上半年），同比下降11.40pct；Q2毛利率31.32%，同比下降13.31pct。
• 电量层面：2026年上半年总发电量395.21亿千瓦时，同比增长0.53%；上网电量383.81亿千瓦时，同比增长0.54%。风电/光伏/独立储能项目发电量分别为242.62/148.94/3.65亿千瓦时，同比-3.19%/+7.07%/+6.73%。
• 装机层面：截至2026年6月30日，控股装机容量5269.53万千瓦，其中风电/光伏/独立储能项目分别为2449.23、2694.20、126.10万千瓦。上半年新增并网装机容量36.12万千瓦，风电/光伏/独立储能项目分别新增9.97/16.15/10.00万千瓦。
• 利用小时数：风电/光伏项目利用小时数分别为1003/575小时，同比-143/-22小时，主要系项目所在区域风光资源下降叠加部分地区消纳承压所致。

在建项目储备

• 在建项目计划装机容量合计1838.65万千瓦，其中风电/光伏/抽水蓄能/火电/独立储能项目分别为438.56/224.09/360/796/20万千瓦。
• 新增获取核准/备案项目容量167.44万千瓦。

研究结论

• 多重因素导致业绩承压，短期盈利能力面临挑战。
• 公司储备项目规模可观，未来投产后将对业绩形成支撑。
• 预计2026~2028年归母净利润分别为30.2、36.8、40.8亿元，同比分别-18.6%、+21.6%、+10.8%，对应PE为35、29、26倍。
• 目标价4.7元，对应26年1.5x PB，目标市值1358亿元，预期较现价约28%空间，维持“推荐”评级。

风险提示

• 产业政策重大变化；风电及光伏装机不及预期；应收账款风险等。