财通固收债市平论 第32期胜率和赔率哪个更重要

债券市场观点

• 胜率与赔率：当前债券市场胜率尚可，但赔率有限。历史上类似情况出现在2024年一季度和二季度，当时市场预期不足，利差被压缩，但随后随着货币政策宽松和配置力量，利率仍向下走。
• 央行态度：央行关注稳增长、通胀、就业和金融风险（尤其是银行业风险）。受硅谷银行事件影响，央行强调银行业不能过度期限错配。目前央行态度未发生重大转变，无全面收紧基础。
• 非银杠杆：非银机构（除券商外）杠杆率已下降，目前处于较低水平，即使资金面收紧，对短债影响也有限。
• 财政政策：预计全年不会有大规模增量财政政策，政策出台将是散点式，对市场影响有限。重点关注表内工具运用和供给节奏。
• 政府债供给：预计9月第三周起，国债、金融债和地方债将开始放量。9-12月国债发行规模约5.35万亿，金融债约2.9万亿，地方债约1.76万亿（若盘活存量，则更高）。9-10月供给压力相对较大。
• 债券市场走势：影响债券市场走势的是宏观面和预期，而非供给本身。社融增速和银行半年报显示银行未缩表，资金从贷款转向债券投资，利好债市。央行需发挥作用以稳定市场预期。
• 投资策略：保持多头思维，9-10月虽有扰动，但难以带来基本面全面回升。调整幅度预计不超过5个BP。

信用市场观点

• 信用债表现：上周信用债收益率和利差普遍下行，高等级信用债表现优于普信债。城投债2A-7Y曲线跑出超额利差。
• 做多情绪：信用债做多情绪浓厚，36条曲线中有17条收益率和13条信用利差刷新年内低点。
• 机会挖掘：
  • 标配三年内普信债：可下沉至2-3年城投债，关注部分房企或评级调整主体，但需控制期限。
  • 挖掘参与机会：关注4-5年中低等级产业主体，如国有煤电、交通运输、公用事业类企业，以及弱区域市级核心平台。
  • 二永交易策略：5Y二永表现亮眼，可关注交易区间和博弈机会。5Y以上二永和普信债波动较大，需谨慎交易。
• 5Y2永突破：需等待基准利率走强或30-10利差压缩，短期难以突破1.8点位。

转债市场观点

• 市场调整：上周转债市场出现较大溢价压缩调整，主要受天股转债条款变动影响。
• 市场特征：转债估值较高，对赎回条款敏感，高溢价风险不可控。市场预期较上半年有所调整，AI和科技板块波动较大。
• 投资策略：
  • 新券：可关注芯片等新券，享有赎回保护期，但需等待权益市场修复。
  • 中低价：关注剩余期限1年左右或3个月左右的标的，以及已压缩至个位数的标的。
  • 化债策略：关注下修或退转股的化债标的，中枢已下调至122-123附近，具备一定性价比。
• 仓位建议：相对更谨慎，结构上可向防御倾斜，天股中留部分性价比较好的进攻标的。