财通固收债市平论 第24期市场分歧度上升怎么看

00:00:01 大家好，欢迎参加财通固收债市评论第24期，市场分歧度上升怎么看？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。请面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。 00:00:34 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:58 各位投资者大家好啊，我是开通物收陈秀平啊，那这一周呢，我们更新一下我们团队观点。 00:01:04 呃，首先回应一下这两天的波动啊。呃，大家这两天我发完这个数据之后呢，不免会问我一个问题啊，明明这个。呃，存债基金在债券申购对吧？那为什么债券场还有波动啊？中间还有回撤对吧？有的尾盘还会拉升这个利率的拉升啊。呃，这个原因呢，还是又又又到了这个。 00:01:27 超长债发行的窗口期啊，这个之前我跟大家汇报过很多次了，就是从最近两年的经验来看啊， 00:01:33 每到超长债发行啊，券商自营都会砸一波啊，按照这个。这个这个这个，大家从谈价格这一天开始算啊，不是这个前台成交啊，就是谈价格开始算。呃，一般是在8天前3天啊，这商队已经开始。啊，然后一直打到发行后一天啊，发行后第二天是大额回补，如果看这 个ID帕的数据啊，就外汇中外汇交易中心这个数据的话呢，那就最后一天嘛，就从T-2开始打，打到T+2，然后T+3大额回补。呃，所以呢， 00:02:08 这周又有超长国债的发行啊，那么又进了这个发行窗口期对吧？所以券商自营还有这种波段的操作啊，那后面如果呃再有超长再发行的话呢，大家如果做短波段的啊，可以注意一下啊，可以注意一下啊。这个是一个短期的回应，然后呢， 00:02:27 我们回到我们的这个观点上啊，呃，上一周呢，我们去看公募基金的分歧度啊又有上升对吧，这个上升怎么理解啊，包括大家有一些投资者一进7月份就开始降9期了啊，因为去年。半年度的这个调整给大家造成的印象太深刻了啊，从7月份7月9号开始调，7月9号就是上周嘛。对吧，上周的周五啊，周四对吧，那么呃，一直调到了9月份啊，所以大家有一定的这个伤疤痕效应。对吧， 00:03:01 所以一进七月份就占九七啊，然后呢，又刚好我们的模型也搬空了啊，我们这个模型市场关注还是蛮高的啊，从6月下旬开始，这个单日的模型概率开始上升啊，从7月1号开始，6月30号晚上我们更新的数据，7月1号早上给大家发送。呃，这个这个10~5移动平均概率也正式到了一个调整区间啊，空头区间啊，所以大家这个这个可能观点上有一定增强啊，都是觉得有一定不确定性。 00:03:35 呃，这个怎么理解呢？首先第一啊，就我们这个模型呢，它只有胜率没有赔率。然后呢，我的模型的Y值啊，我的模型的这个这个这个模拟的因变量，它是中在回旋的估值啊，通常在计券的时候会不准。啊是不准，因为呃你带回券切券啊，这个估值的切切换跟那个万德不是一致的啊，你像万德现在的活跃券还没开始切换呢啊，但是中债的它会提前一些，那么你新券一切换之后，它的Y值就是这个收益率肯定是比老券。偏高一点的。对吧，所以它在在这个中债估值切换的过程中呢，它会有一点不准啊这个1月份也出现过啊，今年1月份的时候中债的回去提前切换对吧， 00:04:24 切换完之后，呃，我们主观观点是在1月上旬啊，就一开年我是坚定看多的。然后呢模型 是在1月20多号才看多。对吧，所以这个大家要自己客观评估一下，这是第一。 00:04:37 第二，刚才我讲了模型只有胜率没有赔率，也没有时间概念啊，也没有时间窗口。呃，00:04:43 所以我们做账户管理呢，大家还是要考虑票息的资金价值啊，那这个就要主观去判断一下。 00:04:51 呃，就究竟是这个这个。呃，空间能调整多少啊？然后时间上大概持续多久？对吧，那我们的播报里面呢，重点关于这两个方面做了一个回应啊。 00:05:05 首先呢，我觉得呃调整还没到啊，就逻辑上7月份不会出现显著调整的。对吧，因为大家可以看一下啊，每年的三季度调整都是因为外力啊，都是因为外力，这个外力呢通常就出在政策上，你无论是稳增长政策还是监管的政策。对吧，这个政策加码通常都是在政治局会议以后啊，还是要等到一个高层定调。对吧， 00:05:32 在高增定调以前啊，除了去年啊，去年确实是7月份就开始持续的调整了。呃，因为去年它有一个特殊的背景，就是十五五规划。对吧，十五规划的草案要出来了对吧，然后配合着十五规划这个全呃打造全国统一大市场啊，然后做这个反内卷，所以今年7月份反内卷概念就开始落地了。 00:05:54 那么除了去年以外呢，大家可以再往前看啊，像2024年2023年。2022年啊，7月份呃都会有阶段性的小的调整啊，几个BP。调整完之后，利率还是要往下的啊，因为就是没看到外力的作用，没看到外力的变化，没看到国央政策。对吧，所以我想今年7月份也差不多。啊，今年7月份也差不多，呃，因为今年大家还要额外考虑一点啊，今年是地方政府的换届之年。对吧，你在换届这个背景下，肯定还是要等高层定调地方才有足够的积极性去干活。 00:06:29 所以我觉得呢，呃，波动不可避免啊，波波动不可避免，但是大家还是要坚定地以多头思维去应对7月份啊，调整就是买入的机会。对吧， 00:06:40 那等到7月底正式一个会议呢，大家再去观察，呃，现在权益也好，债券也好，大家对于7月底正式一个会议都没有一个。太强的预期啊，那我觉得我们做存在的投资者呢， 00:06:51 重点就关注两句话啊，这个会议里面会不会提到。呃，这个这个用足用好8000亿政策性金融工具啊，会不会提到呃增速加快地方债加速发行啊这两句话如果有的话呢，那确实债券市场要注意一下了。对吧，因为客观的供给压力就在这儿啊，那大家都说7月份供给要当量，但是地方债还是量比较比较少啊，供给量比较少，但是呢，我们今年的这个计划已经做出来了，对吧，两会的安排很早就出来了。啊，那地方债的这个发行的额度啊也在这儿摆着，你前面发的慢，后面总会有一个阶段上量的啊。 00:07:29 那这个阶段我觉得还是要八九月份啊，八九月份，所以逻辑上7月份就不是一个调整的大拐点。啊，我觉得大家不用太担心，这是第一时间维度，然后往8月份以后看呢，按照季节性啊，通常都是8月中下旬开始，债券市场才开始有调整，就你至少要看到微观的明确的变化。对吧，要不然我们做存在的投资者，大家还是比较务实的，比较关注当下的，你不可能提前那么久去交易预期。对吧，所以一般是8月中下旬，这是时间维度， 00:08:02 那么空间维度呢，这个每年三季度调整的幅度其实。不一致的啊，调整的少的呢，长债基本上10个BP啊，10个BP能挡住了，然后信用债基本也是10个BP就差不多了，对吧？那调整的多的呢有30个BP以上的。啊，这个是客观现实，那么调整的多与少背后的关键是什么？ 00:08:27 就是第一增量政策的规模。啊，增量政策的规模会不会特别超预期对吧？ 00:08:35 我给大家简单回顾一下过去几年的超预期的增量政策啊，一个是去年的反内卷啊，一个是去年反内卷呃。第二个呢就是2024年的9月二十四五对吧， 00:08:46 再往前推，2022年当时超预期不是出现在三季度，而是在四季度。就是疫情。啊，疫情的形势变化以及地产政策的一个优化。对吧， 00:08:58 这种大的增量政策，它可以在短时间内扭转全市场的宏观预期，对吧？去年看起来反内卷不是一个大大规模增量政策，但它确实啊扭转了全市场预期，就是从大家都预期从通缩啊走出来了啊，后面慢慢回归一个正常的通胀环境。然后这种宏观预期的变化，带动整个的资金从不同市场之间进行切换啊，注意这不同市场。 00:09:28 啊并不是债券啊并不是债券，我短期的有一定的赎合压力，这种短期组合压力其实232023年是有过的。 00:09:35 大家有印象的话，2023年8月下旬开始稳增长加利对吧，当时这个这个利率开始调啊它只只存在于我们债券市场单个市场，然后呢。那你当时也有赎回的，赎回一个阶段之后，还发现我的资产资金还在。对吧，做多的资金还在，那么慢慢资金还是会回流的，它就不是那种大规模的切换，像去年反内卷的时候，大家都预期走出通缩了啊，慢慢回归一个正常的通胀环境，那么你至少从涨价因素上看，权益市场是可以看好的。对吧，所以它是一个大家去年是全面看多权益市场的啊，至少去年三季度，然后呢， 00:10:15 2024年也是一样，924新政。对吧，大家觉得是史无前例的牌症。啊，2022年的疫情更不用说了，对吧，所以一定要有大规模增量政策，然后去扭转宏观预期啊，这是第一步，第二步就是进而带动资金从不同市场之间切换啊， 00:10:32 那过去几年呢，都是无一例外的从债券往权益的。大规模介绍。对吧，去年是最最明显的一年啊，去年是最明显的一年，然后就带来了随之而来就是债券市场相对比较大的赎回压力啊，存债基金的赎回压力，那这个呢，我想大家今年去做一个客观评估。啊，作为客观评估，我们走到现在啊，会不会有这种大规模增量政策就带动整个的宏观预期的切换，我 想的比较难啊，因为这个前两周我也跟大家讲过了。 00:11:06 我们可以去看啊，首先第一我去跟这个这个2024年小二寸去对比。啊，这种大规模增量政策2024年出台，九二四的一个背景啊，有四个方面权益市场表现不不太好。啊全市场这个这个这个下跌压力比较大，然后呢，财政啊，地方财政压力很大。社会舆情的发散，还有就是外交层面不顺利，我们今年到目前为止啊，这四个方面都没有。很现的压力跟2024年截然不同。 00:11:36 这是第一、第二。从宏观指标的角度。什么时候会出台大规模增量政策？那我想呢，大家可以简单回顾一下6月份啊，这个其中有一个细节， 00:11:47 6月中旬出台5月份的经济数据，当天啊，当天是投资负增长消费负增长啊，然后当天晚上的新闻联播就出台了几项小的增量政策啊，例如汽车下乡等等啊。当然这种政策大家其实都有一个客观评估的。就他可能这个这个不足以改变整个的宏观形势啊，但他这个出台呢，至少说明了一点啊，就是我们现在的政策工具箱里面。是有储备的。啊，不是完全没有储备的，是有工具的，有储备的啊，但是高层可能觉得时间还没到，所以它就是这种呃，很小很小幅慢跑的这个这个这个节奏。啊，这是这是这个这个。当数据公布当天，然后隔天啊，我们的国家领导啊调研。 00:12:38 东南沿海出口企业啊，站在出口企业说一句话，千方百计稳定外贸啊，外贸就是我们宏观经济基本盘。那这句话出来呢，结合前一天的这个增量政策，我想。 00:12:50 从我们宏观分析的角度，什么时候会出这样政策，就是出口下滑。啊，但是呃，我们现在去展望下半年的出口啊，很难说大规模的这个增速角度啊，很难大规模下滑，可能还是保持十几甚至于十八几的一个增速啊，那我想今年的大规模增量政策啊很难做到了。对吧，除非出现比较大的变化，那那目前看是很难看得到的。啊，所以没有大规模增量政策，就产生不了我刚才说的这一系列的传导链条到宏观预期的改变啊，再到机构负债端的一个切换。对吧， 00:13:25 那么另外呢，还要考虑一点啊，就是今年权益市场是不是牛市。啊，我想呢，部分人觉得还是牛市的对吧，今年你至少科创50创业创业板都是创新高的。对吧， 00:13:39 还是牛市氛围啊，还是牛市氛围，只不过呢赚钱效应不行，不像去年啊，或者说前年，就大家在这个这个权益熊市里面沉浸了太久了。啊，你再结合一个极低利率，利率环境，大家渴望的收益。对吧，今年是牛市啊，牛市里面的权益课程校园一般。对吧，这可能就不是。不是这个宏观层面的问题，或者说你不能把它归因于宏观层面问题，即使宏观层面出现一定的改变啊，小