财通固收债市平论 第24期市场分歧度上升怎么看

核心观点与关键数据

• 市场分歧度上升：公募基金分歧度上升，投资者对7月份市场调整存在担忧，受去年7月调整影响产生“疤痕效应”。
• 模型解读：团队模型显示市场关注度高，但模型仅提供胜率，无赔率和时间概念，需结合主观判断。
• 7月份调整预期：逻辑上7月份不会出现显著调整，主要因缺乏政策外力（如稳增长或监管政策加码），且高层定调前地方积极性不足。
• 调整时机：通常8月中下旬债券市场才开始调整，需等待微观明确变化，不宜过早交易预期。
• 调整幅度：每年三季度调整幅度不一致，10-30BP不等，关键在于增量政策规模是否超预期及能否扭转宏观预期。
• 2024年政策对比：当前无2024年924新政类似背景（权益市场表现、财政压力、社会舆情、外交层面），大规模增量政策出台可能性低。
• 宏观指标分析：6月份经济数据公布后出台的小规模增量政策及领导调研出口企业，显示政策工具箱有储备，但高层可能认为时机未到。
• 下半年出口预期：下半年出口难言大规模下滑，维持十几甚至十八几增速，大规模增量政策出台可能性低。
• 权益市场：科创50、创业板创新高，牛市氛围浓厚但赚钱效应不行，即使宏观预期改变也不足以带动权益市场全面上涨。
• 债券市场收益：混合型债基收益中位数与纯债基金持平，胜率略低，市场观点一致认为三季度震荡，四季度或有机会。
• 信用债观点：信用修复不及预期，理财资金回流未达预期，资金面不够松，推荐1-3年普信债高等级，5-10年二永债博弈需限制在5-7年。

研究结论

• 7月份调整：波动不可避免，但调整幅度有限（5-10BP），为期约两个月（8-9月甚至3个月），大部分时间仍在多头区间。
• 操作建议：自营账户可积极提示把握调整机会，资管账户需考虑票息资金价值，调整低买入，保持多头思维。
• 信用债：推荐1-3年普信债高等级，5-10年二永债博弈需限制在5-7年。
• 转债市场观点：
  • 市场进入偏后期阶段，中低价防御属性较强，偏股转债受AI调整影响较大。
  • 新券上市热度极高，首周换手率达近两年高位，炒作强度和分化加剧，双高可能是资金博弈首选。
  • 下半年最大风险是估值调整，需关注新券估值透支风险，警惕双高小盘新券。
  • 中低价转债时间价值和期权价值下滑，化债逻辑票补位效应下降，控制仓位，择机关注偏股机会。