财通固收 债市平论第24期市场分歧度上升怎么看

00:00:00 大家好，欢迎参加财通固收债市评论第24期，市场分歧度上升怎么看？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。请面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券，研究人员及演讲嘉宾所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。 00:00:32 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:57 各位投资者大家好啊，我是财通物收陈秋平啊，那这一周呢，我们分析一下我们团队观点。 00:01:03 呃，首先回应一下这两天的波动啊。呃，大家这两天我发完这个数据之后呢，不免会问我一个问题啊，明明这个。呃，本来基金在债券申购对吧，那为什么在现场还有波动啊，中间还有回撤对吧？有的尾盘还会拉升这个利率的拉升啊。呃，这个原因呢，还是又又又到了这个。 00:01:26 超长债发行的窗口期啊，这个之前我跟大家汇报过很多次了，就是从最近两年的经验来看啊， 00:01:32 每到超长债发行啊，券商资金都会砸一波啊， 00:01:36 按照这个。这个这个这个，大家从谈价格这一天开始算啊。不是这个现在成交啊，就谈价格开始算。呃，一般是在发行前3天啊，这样就已经开始。啊，然后一直打到发现后一天，然后发现后第二天是大额回补。如果办这个ID卡的数据啊，就外汇中外汇交易中心这个数据的话呢，那就最后一天嘛，就从T-2开始打，打到D+2，然后D+3大额规模。呃，所以呢，这周又有超长国债的发行啊，那么又进了这个发行窗口期对吧？所以券商自营才有这种波段的操作啊。那后面如果呃再有超长再发行的话呢， 00:02:18 大家如果做短波段的啊，可以注意一下啊，可以注意一下。这个是一个短期的回应，然后呢， 00:02:25 我们回到我们的这个观点上啊，呃，上一周呢，我们去看公募基金的分析度啊又有上升对吧，这个上升怎么理解啊，包括大家有一些投资者一进7月份就开始降久期了啊， 00:02:39 因为去年。三季度的这个调整给大家造成的印象太深刻了啊，从7月份7月9号开始调，7月9号就是上周嘛。对吧，上周的周五啊周四写完了吗。呃，一直调到了9月份啊，所以大家有一定的这个疤痕效应。对吧，所以一进7月份就占据七啊， 00:03:01 然后呢，又刚好我们的模型也放空了啊，我们这个模型市场关注还是蛮高的啊， 00:03:07 从6月下旬开始，这个单日的模型概率开始上升啊，从7月1号开始，6月30号晚上我们更新的数据，7月1号早上给大家发送。呃，这个这个平0~5移动平均概率也正式到了一个调整区间啊，空头区间啊，所以大家这个这个可能观点上有一定增强啊，都是觉得有一定不确定性。 00:03:33 呃，这个怎么理解呢？首先第一啊，就我们这个模型呢，它只有胜率没有赔率。然后呢，我的模型的Y值啊，我的模型的这个这个这个模拟的因变量，它是中在回旋的估值啊，通常在计券的时候会不准。啊，回不准，因为我的但是回券借钱啊这个估值的切切换跟那个万德不是一致的啊，你像万德现在的活跃去还没开始切换呢啊，但是中债的它会提前一 些，那么你新券一切换之后，它的Y值就这个收益率肯定是比老券。偏高一点的。对吧，所以他在在这个中在估值切换的过程中呢，它会有一点不准啊这个1月份也出现过啊，今年1月份的时候中在的回去提前兑换对吧， 00:04:22 兑换完之后，呃，我们主观观点是在1月上旬啊，就一开年我是坚定看多的。 00:04:28 然后呢，模型是在1月20多号才看多。对吧，所以这个大家要自己客观地评估一下，这是第一。 00:04:35 第二刚才我讲了，模型只有胜率，没有赔率，也没有时间概念啊，也没有时间窗口。呃，所以我们做账户管理呢，大家还是要考虑票期的资金价值，完了这个就要主观去判断一下，呃，就究竟是这个这个。 00:04:53 嗯。空间能调整多少啊？然后时间上大概持续多久？对吧，那我们的播报里面呢，重点关于这两个方面做了一个回应啊。首先呢，我觉得呃调整还没到啊，那逻辑上7月份不会出现显著调整的。对吧，因为大家可以看一下啊，每年的三季度调整都是因为外力啊，都是因为外力，这个外力呢通常就出在政策上，你无论是稳增长政策还是监管的政策。对吧，这个政策加码通常都是在政治局会议以后啊，还是要等到一个高层定调。对吧， 00:05:30 在高峰低调以前啊，除了去年啊，去年确实是7月份就开始持续的调整了。呃，因为去年它有一个特殊的背景，就是十五五规划。对吧，十五规划的草案要出来了对吧，然后配合着十五规划这个全呃打造全国统一大市场啊，然后做这个反内卷，所以今年7月份反内卷概念就开始落地了。 00:05:52 那么除了去年以外呢，大家可以再往前看啊，在2024年2023年。2022年啊，7月份呃，都会有阶段性的小的调整啊，举个例7。调整完之后，利率还是要往下的啊，因为就是没看到外力的作用，没看到外力的变化，没看到国产政策。对吧，所以我想今年7月份也差不多。啊，今年确实也差不多，呃，因为今年大家还要额外考虑一点啊，今年是地方 政府的换届之年。对吧，你在换届这个背景下，肯定还是要等高层定调的地方才有足够的积极性去干活。 00:06:27 所以我觉得呢，呃，波动不可避免啊，波波动不可避免，但是大家还是要坚定地以多头思维去应对7月份啊，调整就是买入的机会。对吧，那等到7月底这个会议呢，大家再去观察，呃，现在权益也好，债券也好，大家对于7月底这一个会议都没有一个。太强的预期啊，那我觉得我们做存在的投资者呢， 00:06:49 重点就关注两句话啊，这个会议里面会不会提到。呃，这个这个用途用好8000亿资身金融工具啊，会不会提到呃增速加快地放贷加速发行啊这两句话如果有的话呢，那确实债券市场要注意一下了。对吧， 00:07:06 因为客观的供给压力就在这儿啊，那大家都说7月份供给要上量，但是地方债还是量比较比较少啊，供给量比较少，但是呢，我们今年的这个计划已经做出来了，对吧，两会的安排很早就出来了。啊，那地方债的这个发行的额度啊也在这摆着，你前面发的慢，后面总会有一个阶段上量的啊，那这个阶段我觉得还是要八九月份啊，八九月份，所以逻辑上7月份就不是一个调整的大拐点。啊，我觉得大家不用太担心，这是第一时间维度。 00:07:38 然后我们8月份以后看呢，按照季节性啊，通常都是8月中下旬开始，台面上才开始有调整，就你至少要看到微观的明确的变化。对吧，要不然我们做存在的投资者，大家还是比较务实的，比较关注当下的，你不可能提前那么久去交易预期。对吧，所以一般是8月中下旬，这是时间维度，那么空间维度呢，这个每年3月度调整的幅度其实。不一致的啊，调整的早的呢，长债基本上10个BP啊，10个BP能挡住了，然后信用债基本也是10个BP就差不多了，对吧，那调整的多的呢，有30个VP以上的。 00:08:21 啊，这个是客观现实，那么调整的多与少背后的关键是什么？就是第一增量政策的规模。啊，增大政策规模会不会特别超预期对吧？ 00:08:33 我给大家简单回顾一下这几年的超预期的重大政策啊，一个是去年的反内卷啊，一个是去年反内卷。呃。第二个呢就是2024年的9月24。对吧， 00:08:44 再往前推，2022年当时超预期不是出现在三季度，而是在四季度。就是疫情。啊，疫情的形势变化以及地产政策的一个优化。对吧， 00:08:57 这种大的增量政策，它可以在短时间内扭转全市场的宏观预期，对吧？去年看起来反正卷不是一个大大规模增量政策，但它确实啊扭转了全市场预期，就是从大家都预期从通缩啊走出来了啊，后面慢慢回归一个正常的通胀环境。 00:09:17 然后这种宏观预期的变化，带动整个的资金从不同市场之间进行切换啊，注意这不同市场。啊并不是债券啊并不是债券，我短期的有一定的赎合压力，这种短期出合压力其实232023年是有过的，大家有印象的话，2023年8月下旬开始稳增长加利对吧，当时这个这个利率开始调啊只只存在于我们债券上，通过市场然后呢。那你当时也有赎回的，赎回一个阶段之后才发现我的资产资金还在。对吧，做多的资金还在，那慢慢慢资金还是会回流的，它就不是那种大规模的切换。 00:09:57 像去年反内卷的时候，大家都预期走出通缩了啊，慢慢回归一个正常通胀环境，那么你至少从涨价因素上看，权益市场是可以看好的。对吧，所以它是一个大家去年是全面看多权益市场的啊，至少今年三季度，然后呢， 00:10:13 2024年也是一样，924新政。大家觉得是史无前例的破牌者。啊，2022年的疫情更不用说了，对吧， 00:10:21 所以一定要有大规模增加政策，然后去扭转宏观预期啊，这是第一步，第二步就是进而带动资金从不同市场之间切换啊，那过去几年呢，都是无一例外地从债券往权益的。大规模解放。对吧，去年是最最明显的一年啊，去年是最明显的一年，然后就带来了随之而来就是债券市场相对比较大的赎回压力啊，存债基金的赎回压力，那这个呢，我想大家今年去 做一个客观评估。啊作为客观评估，我们走到现在啊，会不会有这种大规模增量政策就带动整个的宏观预期的切换，我讲的比较难啊，因为这个前两周我也跟大家讲过了。 00:11:04 我们可以去看，首先第一我去跟这个这个2024年小儿数据对比。啊这种大规模量这种做2024年福来924的一个背景啊，有四个方面权益市场表现不不太好。啊经济上这个这个这个下跌压力比较大，然后呢财政啊地方财政压力很大，社会舆情的发散，还有就是外交层面不顺利。我们今年到目前为止啊，这四个方面都没有很显著的压力，跟2024年截然不同。 00:11:34 这是第一。第二，从宏观指标的角度。 00:11:38 什么时候会出台大规模质量政策？那我讲了大家可以简单回顾一下6月份啊，这个其中有一个细节， 00:11:45 6月中旬出台5月份的经济数据，当天啊，当天是投资负增长消费负增长啊，然后当天晚上的新闻联播就出台了几项小的增量政策啊，例如汽车下乡等等啊。当然这种政策大家其实都有一个客观评估的。就他可能这个这个不足以改变整个的宏观形势啊，但是他这个出台呢，至少说明了一点啊，就是我们现在的政策工具箱里面是有储备的。啊，不是完全没有储备的，是有工具的，有储备的啊，但是高层可能觉得时间还没到，所以它就是这种呃，很小很小很慢跑的这个这个这个节奏。啊，这是这是这个这个。到数据公布当天，然后隔天啊，我们的国家领导啊调研。 00:12:36 东南沿海出口企业啊，站在出口企业说一句话，千方百计稳定外贸啊，外贸就是我们宏观经济基本盘。 00:12:44 那这句话出来呢，结合前一天的这个增量政策，我想。从我们宏观分析的角度，什么时候会出出现政策就是出口下滑。啊，但是呃，我们现在去展望下半年的出口啊，很难说大规模的这个增速角度啊，很难大规模下滑，可能还是保持十几甚至于十几的一个增速啊，那 我想今年的大规模增量政策啊很难做到了。对吧，除非出现比较大的变化，那那目前看是很难看得到的。啊，所以没有大规模增量政策，就产生不了我刚才说的这一系列的传导链条到宏观预期的改变啊，再到机构负债端的一个切换。对吧， 00:13:24 那么另外呢，还要考虑一点啊，就是今年权益市场是不是牛市。啊，我想呢，部部分人觉得还是牛市的对吧，今年你至少科创50创业创业板都是新高的。对吧， 00:13:37 还是牛市氛围啊，还是牛市氛围，只不过呢赚钱效应不行，不像去年啊，或者说前年，就大家在这个这个权益熊市里面沉浸了太久了。啊，你再结合一个集低利率利率环境，大家渴望收益。对吧，今年是牛市啊，牛市里面的权益课程教研一般。对吧，这可能就不是。不是这个宏观层面的问题，或者说你不能把它归因于宏观层面问题，即使宏观层面出现一