中信建投化工杨晖团队 确成股份推荐

近期确成股份受原材料涨价及汇兑损失影响业绩承压，但预计26H2将呈现明确业绩拐点。拐点一方面源于4月起中资价格上涨及外资长协到期导致价格传导，另一方面LNG和硫磺成本边际回落；同时稻壳法装置逐步稳定，综合效益提升，热能替代和成本下降将持续演绎。

稻壳法白炭黑需求旺盛，供给刚性强，公司具备先发优势。需求端，欧盟绿色轮胎政策及国内新能源轮胎需求推动白炭黑渗透率提升；供给端，硫酸法受限，稻壳法面临原料、蒸汽、工艺等挑战，目前仅公司实现技术突破和量产，并建立客户深度粘性。看好公司强化卡位优势，提升高分散白炭黑市占率。

研报重点分析了确成股份的稻壳法白炭黑技术优势及市场需求潜力，同时关注公司多基地布局及产能扩张计划。盐城滨海基地一期落地后，50万吨产销较25年增量30%+（年化15%增速）；松厚剂、二氧化硅微球等项目及稻壳法占比提升将提振单吨盈利。

当前市场关注确成股份的成本控制能力及产能释放进度。公司具备无锡、安徽、福建、泰国多基地布局，股权激励明确底部盈利，量利齐升，公司成长性明确。当前11xPE，27FY股权激励目标7e+、远期10-12e对应仅6xPE。

研报提示原材料价格波动及汇率变动风险，稻壳法技术稳定性需持续关注，同时行业竞争加剧可能影响市场份额。此外，新项目落地进度及成本控制能力也是需关注的因素。