申万宏源银行齐鲁银行深度省内拓疆可期资产质量稳步向好

核心观点

• 齐鲁银行股价年初以来上涨超过30%，市场对其定价反映基本面持续兑现优异表现。
• 短期业绩增速16%，不良率改善显著，预计全年仍将保持行业头部水平。
• 中期层面，齐鲁银行具备充足的资本和明确的扩表方向，信用成本有回落空间，预计ROE未来三年保持平稳甚至小幅上升。

关键数据

• 上半年贷款同比增长15%，新增近440亿，远超行业平均水平。
• 核心一级资本充足率11.3%，位居上市城商行前二。
• 2Q26不良率降至1%以下，降幅居上市银行第一。
• 拨备覆盖率接近360%，资产结构中对公贷款占比近八成，零售不良率占比有限。

扩表逻辑

• 区域禀赋：山东省经济体量大、增速快，新旧动能转换进入兑现期，为齐鲁银行提供优质成长土壤。
• 资本充足：通过可转债转股补充资本，确保省内地域渗透能力。
• 战略纵深：济南本地市占率领先，省内其他地市市占率低，未来重点拓展胶东、鲁西南及天津区域。
• 县域拓疆：围绕当地特色产业和上市企业进行渗透，如万华化学等。
• 客群升级：从本地中小客群向省市大型企业拓展，如山东高速等。

资产质量

• 不良率连续7年下降，关注率连续8年下降，拨备覆盖率连续7年提升。
• 不良生息率仅0.2%，信用成本有下降空间，主要得益于拨备覆盖率高位和资产结构安全。
• 未来新增资产以省市大型国企为主，不良生成率预计维持低位，信用成本有望小幅回落。

息差与分红

• EHH26净息差1.48%，同比下降5BP，主要因资产端定价压力。
• 存款基础扎实，同比增长13%，定期存款占比76%有优化空间，未来息差有支撑。
• 高股息特性，2025年股息率28.5%，预计未来分红率小幅抬升。

研究结论

• 齐鲁银行中期层面兼顾不缺资本、扩表有方向，逻辑顺畅。
• 未来三年预计保持双位数资产扩张，ROE稳定在12%以上。
• 估值有修复空间，对应26年PB约0.83倍，有望突破一倍PB。
• 做出积极推荐。