爱康医疗（01789.HK）26H1净利YOY+23%，符合预期，海外增长较好

公司2026年中报业绩符合预期，26H1实现营收7.7亿元(YOY+10.2%)，归母净利润2.0亿元(YOY+22.5%)。核心观点如下：

1. 业绩表现：业绩增速与7月预告相符，海外市场增长突出。
2. 产品增长：
   • 髋、膝关节产品分别YOY+3.5%、+18.2%，传统产品在集采背景下保持稳健，"爱康"品牌在优质市场突破，"天衍"品牌超100%增长。
   • 海外市场YOY+42%，连续5年超20%。
   • 数字骨科业务进入放量阶段，销售11台手术机器人，收入YOY+142.6%。
3. 区域表现：国内业务YOY+3%，跟随手术量稳定增长；海外业务YOY+42%，规模持续扩大。
4. 财务指标：
   • 毛利率提升至63.7%(YOY+4.6pct)，主要因海外及机器人业务占比增加、成本下降。
   • 费用率下降：销售费用率15.9%(YOY-1pct)，管理费用率10.4%(YOY-0.8pct)，研发费用率9.5%(YOY-0.1pct)。
5. 盈利预测：预计2026-2028年净利润分别为4.1/4.9/5.7亿元(YOY+22%/+20%/+16%)，EPS分别为0.37/0.44/0.51元，对应PE为12X、10X、8X，估值偏低。
6. 投资建议：维持"买进"评级，业绩持续恢复。
7. 风险提示：集采上量不及预期、海外拓展不及预期、定制产品增长不及预期、研发进度不及预期、原材料价格上涨。