宏观周报：景气边际回暖，内生动能仍弱，海外风险上行

宏观经济分析总结

核心观点

• 制造业景气度边际回升，但内生动能仍弱：8月制造业PMI环比上行至49.8%，显示景气度边际改善，但内需修复仍偏慢，内生动力尚待增强。
• 货币环境延续宽松，财政支持力度加大：央行公开市场回笼资金，但资金价格仍处于低位，货币环境总体偏宽松；财政加大对中央金融企业资本补充支持，债券供给压力边际缓解。
• 海外地缘冲突升温，美国就业保持韧性：中东局势升温推高油价，美国就业市场表现超预期，长端美债高位震荡，风险扰动减弱。

关键数据

• 制造业PMI：8月PMI为49.8%，环比上行0.6个百分点；生产指数50.4%，新订单指数50.6%，新出口订单指数回升，原材料购进价格指数与出厂价格指数均上行。
• 高频数据：钢厂开工率与汽车半钢胎开工率回落，地炼开工率低位回升；沥青开工率、水泥发运率与价格、螺纹钢开工率处于近五年同期低位；一线城市地铁客运量平稳，乘用车零售同比处近五年同期低位；CCFI与BDI指数处相对高位；猪肉批发价低位震荡，油价回升，生产资料价格指数处近五年同期高位。
• 货币政策：央行公开市场回笼1.41万亿元，DR001与DR007分别降至1.35%与1.37%左右。
• 财政政策：财政部拟发行3000亿元特别国债支持中央金融企业补充核心一级资本。
• 海外数据：8月美国新增非农就业16.2万人，失业率为4.1%；10年期美债收益率冲高至4.8%左右。

研究结论

• 宏观经济修复进度仍偏慢，后续企稳需政策进一步发力。
• 财政政策仍保持较强支持力度，政府债发行阶段性放缓，后续增量空间仍充足。
• 海外环境呈现地缘冲突升温、美国就业韧性、油价高位与美债风险并存的格局。
• 后续需关注政策力度及海外风险变化。

风险提示

• 经济修复不及预期，宏观政策不及预期，地缘冲突风险。