：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

1. 美股估值压力：10年期美债利率突破5%才可能对美股估值产生明显压力。当前标普500指数的远期市盈率为20倍，隐含的10年期美债利率为5%。

2. 新兴市场货币套利交易风险：10年期美债利率上升不利于全球总需求增长和新兴市场经济体资本流入，可能解除面向新兴市场的货币套利交易。截至9月4日，八个新兴市场货币套利累计回报指数与10年期美债利率的相关性降至-0.4。

3. 长期美债现券需求：30年期和10年期美债利差为46个基点，高于2023年；30年期美债互换利差为-73个基点，投资者可能将久期敞口转移到美债现券，买入30年期美债。

4. 二次加息预期：能源和内存价格上涨导致新的通胀压力，推高2年期美债利率，但2年期美债利率与联邦基金利率下限的利差升至87个基点，接近1996-1997年的峰值。

5. 期限溢价回归：美国宏观债务杠杆脆弱性从私人部门转移到政府部门，避险资产需求减弱，美债估值逐步恢复正常，期限溢价向2008年前的均值水平回归（1987-2007年均值为1.9%，1997-2007年均值为1.3%）。

6. 沪深300指数ERP：截至9月4日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.1%，高于2006年以来的长期均值水平，估值水平有抬升空间。

7. 中国10年期国债远期套利回报：截至9月4日，中国10年期国债远期套利回报为25个基点，比2016年12月高55个基点。

8. 美元兑日元互换基差与融资溢价：截至9月4日，3个月美元兑日元互换基差为-15.8个基点，Libor-OIS利差为104.5个基点，显示离岸美元融资压力缓解。

9. 铜金价格比与离岸人民币汇率：截至9月4日，铜金价格比升至3.3，离岸人民币汇率升至6.7，二者背离放大。

10. 中国股债相对表现：截至9月4日，沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的相对回报之比为27.9，高于过去16年平均值，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

研究结论

• 美债利率上升对美股估值的影响有限，但可能冲击新兴市场货币套利交易。
• 长期美债现券需求增加，期限溢价可能回归均值水平。
• 二次加息预期接近峰值，但可能已接近强弩之末。
• 中国权益资产相对债券资产吸引力增强，沪深300指数估值有抬升空间。
• 美元融资压力缓解，但离岸人民币汇率与铜金价格比背离。