甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展

甘源食品2026年半年度报告显示，公司整体业绩稳健增长。2026H1实现营收10.70亿元，同比增长13.18%，归母净利润8008.09万元，同比增长7.34%。其中，2026Q2营收4.52亿元，同比增长2.51%，但归母净利润同比下降37.06%。

核心观点与关键数据：

1. 渠道改革延续：经销渠道成功扭转下滑趋势，量贩渠道通过提升SKU与单店产出实现优秀成长，电商生态更加健康，全渠道战略改革成效逐步显现。
2. 产品表现：青豌豆、瓜子仁、蚕豆等核心大单品稳健增长，同比分别增长11.3%、16.3%、16.8%。锁鲜冻干、低温烘烤等创新技术孵化的"其他系列"营收同比增长45.4%，健康豆等新品成为新的增长引擎。综合果仁及豆果品类内部结构调整导致短期拖累，营收同比下降5.9%。
3. 出海布局：东南亚市场多点开花，截至2026H1境外经销商增至109家，产品已出口至越南、印尼、马来西亚等多个国家和地区，直接出口及海外子公司销售营收占比约6%。多款英文版产品已推出，未来将逐步完善全球产品矩阵。

财务分析：

• 毛利率同比-1.6pct至32.0%，受原材料价格上涨及品类结构调整影响。
• 销售费用率同比-1.0pct至17.6%，规模效应带动费用率收缩。
• 净利率同比-0.5pct至7.4%。
• 经营现金流净额1.67亿元，同比增长49.6%。
• 公司拟每10股派现6.3元（含税），分红率72.1%。

投资建议： 短期看，原材料涨价对毛利率有压力，但随着费用管控见效、渠道效率提升和下半年坚果旺季到来，盈利有望逐步回升。中长期看，公司在渠道和产品方面的投入方向明确，建议积极关注。预计2026-2028年收入分别为23.2/25.6/28.2亿元，同比增长10.9%/10.0%/10.2%；归母净利润分别为2.3/2.7/3.1亿元，同比增长11.2%/17.4%/14.8%，对应PE为16x/13x/12x，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品推广不及预期。