渠道调整延续，品类多极并进

盐津铺子：渠道调整延续，品类多极并进

核心观点
公司2026年上半年实现营收30.70亿元，同比增长4.41%，归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%。增长引擎由魔芋零食切换至健康蛋白品类，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比高增55.68%和51.23%。核心大单品魔芋零食稳健增长，实现营收8.80亿元，同比+11.28%，增速放缓主要系渠道促销调整及定量流通渠道优化。线下渠道表现强劲，实现营收27.79亿元，同比增长约17.4%；线上渠道受电商战略调整影响，实现营收2.91亿元，同比-49.26%。

关键数据

• 2026年上半年：营收30.70亿元（+4.41%），归母净利润4.25亿元（+14.10%），扣非归母净利润3.90亿元（+16.76%）
• 2026Q2：营收14.88亿元（+6.02%），归母净利润1.95亿元（+0.01%）
• 健康蛋白品类：海味零食（+55.68%）、健康蛋制品（+51.23%）
• 核心大单品魔芋零食：营收8.80亿元（+11.28%）
• 线上渠道：营收2.91亿元（-49.26%）
• 线下渠道：营收27.79亿元（+17.4%）
• 定量流通渠道：经销商数量从4,367家优化至3,845家

盈利能力

• 2026年上半年毛利率32.22%，同比提升2.56pct；魔芋零食毛利率34.88%（+2.49pct），海味零食毛利率28.21%（+3.77pct）
• 费用端：销售费用率略有上升，管理费用率平稳
• 经营性现金流净额5.87亿元，同比+107.52%

投资建议
公司“渠道为王、产品领先”战略转型成效显著，健康蛋白品类成为新增长引擎。核心大单品魔芋虽增速放缓，但公司规划推出辣味系列。预计2026-2028年公司将延续高质量增长，收入63.7/71.1/79.3亿元，归母净利润8.5/10.2/11.8亿元，EPS分别为3.2/3.8/4.4元，PE分别为14x/12x/10x，维持“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。