2026年中报总结：需求延续弱复苏，供给端出清加快

食品饮料行业研究·投资策略

核心观点

上半年食品饮料行业处于需求弱复苏、供给出清加快阶段，二季度淡季效应明显，多数板块收入增速环比放缓。目前多品类已由增量扩张转向存量竞争，企业增长多依赖份额提高、渠道扩张和新品开发推广。利润表现呈现分化：饮料、零食龙头表现最好，啤酒处于结构优化阶段，白酒场景受限叠加主动去库存，利润大幅下滑，部分乳企和餐饮供应链公司表观利润受减值、汇兑、补税等一次性因素扰动。

酒类

• 白酒：二季度白酒进入传统淡季，商务宴请、礼赠等消费场景仍未充分恢复，酒企主动出清库存的共识进一步增强，报表收入与真实经营之间的对应关系减弱。高端酒仍处于渠道和产品结构调整期；中秋、国庆有望带来动销环比改善，但需求强度较前期正常年份仍有距离。本轮主动出清有助于降低渠道风险，真实动销的能见度也在提升。
• 啤酒：现饮场景疲弱叠加天气扰动，二季度行业销量承压，企业之间的份额表现取决于渠道和费用策略。龙头加快进入O2O、会员店等非现饮渠道，以对冲餐饮渠道下滑。尽管总量偏弱，次高端及以上产品仍明显好于中低档，吨价整体保持韧性，结构升级仍是行业最清晰的盈利支撑。

食品

• 零食：零食行业的核心逻辑仍是渠道结构重塑。量贩零食龙头依靠快速开店、供应链效率和数字化运营延续高增长，门店密度提升后，其对消费者和上游厂商的议价能力同步增强。厂商端则明显分化，收入增量主要来自量贩零食、会员店和即时零售，传统商超、流通渠道及传统电商继续承压。健康化、高蛋白等新品成为共同方向。
• 餐饮供应链：餐饮需求仅呈弱修复，调味品和预加工食品的增长更多来自行业集中度提升、新品、新渠道及客户扩张，份额逻辑强于需求逻辑。线上、直营和新零售增长较快，但也增加相关费用。二季度淡季利润规模较小，减值、汇兑等固定金额因素放大了盈利波动，下半年利润率具备边际修复条件。

乳饮

• 乳品：淡季收入稳健，一次性扰动利润。Q2主要乳企收入维持正增、且库存普遍健康，节后淡季行业需求基本平稳，其中深加工业务进入快速增长阶段。业绩端原奶成本基本持平，受益于精细化运营及费投管控。
• 软饮料：需求、成本承压；龙头韧性较强。主要龙头核心单品经营强劲，核心单品份额持续提升；且26H1普遍锁价得当，降本增效精益费投，利润率稳中有升。展望H2，7-8月消费场景仍承压；但考虑锁价期PET压力或进一步放大，预计H2利润率环比放慢。

投资建议

下半年行业整体需求大概率延续温和修复，全面性高增长的概率较低，建议重点关注三类机会：

1. 库存先回归健康、业绩即将进入平台期的白酒龙头与区域酒，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等；
2. 具备份额提升、渠道红利和改革兑现能力的公司，如燕京啤酒、量贩零食龙头及西麦食品、颐海国际、巴比食品等；
3. 需求稳定、现金流较好且供给格局改善的乳饮龙头，如农夫山泉、东鹏饮料等。

关键数据

• 2026年二季度A股酒类上市公司实现销售总收入889亿元，同比-13.6%；净利润254亿元，同比-23.4%。
• 2026H1白酒板块实现营业收入1973亿元，同比下降6.7%；归母净利润731亿元，同比下降8.3%。
• 2026Q2啤酒行业景气度有所走弱，主因现饮需求持续疲弱、不利天气影响。
• 2026Q2食品板块收入822.8亿元，同比+2.3%；利润54.1亿元，同比-10.2%。
• 2026Q2乳饮板块收入564.3亿元，同比+3.2%；利润28.4亿元，同比-39.6%。

研究结论

食品饮料行业处于转型升级阶段，需求弱复苏，供给出清加快。各子行业呈现分化，白酒主动去库存，啤酒结构升级，零食渠道变革，乳饮需求稳定。下半年建议关注库存健康、份额提升和供给改善的龙头企业。