疫情对影院院线影响调研总结：收入端受疫情影响，供给侧加速出清，龙头受益

行业点评 | 文化传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月06日 。 收入端受疫情影响，供给侧加速出清，龙头受益 疫情对影院院线影响调研总结 证券研究报告 行业点评 | 文化传媒 西部证券 2020年02月06日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 文化传媒 -10.67 2.02 1.78 沪深300 -7.28 -3.92 17.90 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 文化传媒：影投龙头高经营杠杆，2018年有望释放—中国影院院线行业深度研究 2018-05-09 -7%-1%5%11%17%23%29%2019-022019-062019-10文化传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 疫情冲击，影院停业，刚性支出压力大。受到新型冠状病毒疫情影响，全国各影院大部分处于停业状态，票房收入几近为零。根据往年数据，春节前后（2月）票房收入一般能占到地级市影院全年票房收入的15%左右，县级市影院则更加依赖春节假期票房收入，这一比例能达到25%-40%。成本方面，影院的刚性支出除了商场租金、员工薪资外，还包括放映设备按揭贷款、春节开业装修贷款等分期支付款项。停业对于影院的影响较大，尤其是小型的连锁影院，资金链可能会面临问题。 疫情加速供给侧出清，长期来看影院集中度必然提高。由于春节档是很多小影院全年最重要的档期之一，春节档停业有可能导致部分影院倒闭。根据猫眼数据，1月份银幕的同比增速降到大个位数，增速放缓比较明显。2021年左右开始每年会有大量影院租约到期，预计会有不少影院难以承受新的租金条款（相比10年前涨幅较大）而关毕。龙头院线公司资金实力强，在此过程中集中度将会提高。 《囧妈》事件是偶然，不具有趋势性。原定春节档上映的影片《囧妈》在因疫情撤档之后，其出品方欢喜传媒以6.3亿元的价格将网络放映权卖给了字节跳动，并在头条系短视频APP中免费播出。此次事件关注度较高，但并不具有趋势性。一般来说，院线影片与网络大电影界限非常分明。院线影片需将票房收入的5%作为国家电影专项资金上交，且影院对商场消费等实体经济的拉动效应非常明显，从国家政策层面来说院线权益会受到保障。其次，头部影片的制作成本较大，只在线视频端播出很难收回成本；第三，目前视频网站购买的院线电影都是已过放映窗口期的影片，类似《囧妈》这样的首播放映权价格非常高昂，大多数视频网站仍处亏损状态，无法长期负担。 投资建议：1）长期看需求空间大。中国低线级城市人均观影次数偏低，与一线城市相比还有1倍的增长空间；2）影院经营杠杆大。观影人次的增多会为影院利润带来较大的弹性，我们测算单影院的观影人次增加1%，利润能增加3%。3）龙头市占率将提高。尽管短期受疫情冲击较大，长期看龙头市占率将提高，增速超过行业，建议关注万达电影（002739.SZ）和横店影视（603103.SH）。 风险提示：疫情持续时间过长，票房收入不达预期，快速扩张风险 行业点评 | 文化传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月06日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 李 思 广州/上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 行业点评 | 文化传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月06日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。