首次覆盖报告提价周期开启，二线分流可控

这份研报主要分析了京沪高铁的首次提价周期开启及其对二线分流的影响。报告指出，京沪高铁拥有稀缺的干线资产，盈利稳步提升。2025年公司实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%。路网服务业务收入占比63%，同比增长4%。客流增长动能切换，本线趋于稳定，跨线列车成为主要增长引擎。本线客流在2018年达到5398万人次高峰后下滑，2023-2024年回升至5325、5202万人次。跨线列车运营里程从2020年的6919万列公里增长至2024年的约1.03亿列公里，累计增速48.22%。京福安徽公司2025年首次实现盈利，预计未来将为公司带来更多增量。

铁路客运行业正经历扩容和出行结构变化的趋势。经济发展和出行网络完善共同推动客运增长。2025年，中国铁路客运量46亿人次，同比增长6.7%；航空旅客运输量为7.7亿人次，同比增长5%。出行结构上，公路客运持续萎缩，铁路占比提升。2024年，民航/高铁/公路平均运距分别为1769/331/43公里。铁路客运的稳步增长主要得益于高铁网络的完善和出行需求的提升，未来铁路客运仍有较大发展空间。

报告重点分析了京沪高铁的本线客流和跨线增长。本线客流在2018年达到5398万人次高峰后下滑，2023-2024年回升至5325、5202万人次。本线客流预计未来将保持温和增长，与航空之间仍有一定程度的竞争，但从航班量、旅客量、以及票价变化来看，竞争局面已有缓和。京沪高铁动车组编排车厢多且载客容量大，国铁集团仍在通过技术提升优化车厢内空间布局，提升座位数量。中长期来看，CR450动车组的投用或进一步增强本线竞争力。跨线列车运营里程从2020年的6919万列公里增长至2024年的约1.03亿列公里，累计增速48.22%，成为主要增长引擎。

当前铁路客运市场呈现稳步增长态势。2025年，中国铁路客运量46亿人次，同比增长6.7%；航空旅客运输量为7.7亿人次，同比增长5%。出行结构上，公路客运持续萎缩，铁路占比提升。2024年，民航/高铁/公路平均运距分别为1769/331/43公里。铁路客运的运距相对较短，更符合中短途出行需求，因此占比提升。京沪高铁作为铁路客运的重要部分，客流增长动能切换，本线趋于稳定，跨线列车成为主要增长引擎，市场竞争力稳步增强。

研报提到了几项风险提示：本线客流及票价增长不及预期风险。虽然本线客流预计未来将保持温和增长，但与航空之间的竞争仍存在不确定性，票价增长也可能受到市场因素影响。跨线分流超预期风险。虽然京沪二线分流影响有限，但部分城市对进京、进沪需求的分流仍需关注。数据测算误差风险。报告中的数据测算可能存在误差，需谨慎参考。研报使用信息数据更新不及时风险。研报使用的信息数据可能存在更新不及时的情况，需结合最新信息进行判断。