国债周报：曲线牛平

核心观点与关键数据

• 债市行情回顾：近一周债市走强，曲线牛平，10年期国债收益率回到1.68%附近，30年期国债回升至2.16%附近。期货方面，长债受海外债市抛售影响小幅回调，但调整幅度有限。
• 资金面：月初流动性整体宽松，DR系列回购利率维持低位；公开市场逆回购大量到期实现净回笼，构成债市基础支撑。央行平量续作5000亿元买断式逆回购。
• 政策面：
  • 财政政策：年内存量财政政策仍有较大落地空间，政策重点可能是加快政府债发行、资金拨付和项目建设。8000亿元政策性金融工具落地情况，以及政府债发行节奏是关注重点。
  • 货币政策：央行延续适度宽松基调，但未提及降准降息，强调调控的精准性和时机选择。总量政策落地仍需更多催化，市场对宽松预期已有定价，需警惕9月预期落空风险。
• 债券供给：8月前三周政府债发行偏慢，供给压力后移。预计9月国债发行压力较大，但短期内增量政策出台概率有限，央行可能持续释放流动性，供给压力使得收益率大幅上行风险有限。
• 基本面：
  • 通胀：7月CPI同比0.5%，环比-0.1%；PPI同比3.5%，环比-0.7%。通胀同比拐点已现，国内货币政策或没有面临通胀的掣肘。
  • 信贷：7月金融数据总量偏弱，结构分化：社融存量同比增速持平于7.4%，信贷内生需求持续偏弱，M2同比回落至7.7%，居民和企业首次同时出现贷款净减少。
  • 经济：7月经济数据K形分化，供强需弱，外需强内需弱的结构性分化仍明显，投资、消费继续下滑。基建投资、房地产投资继续下滑，消费内需偏弱，出口导向延续。

研究结论

• 债市多头核心逻辑未被打破：弱基本面+宽货币+资产荒，但短期面临资金考验、交易盘止盈压力以及数据真空期三重扰动，市场或进入震荡格局。
• 收益率走势：
  • 中短端收益率下行空间有限。
  • 长债及超长债估值修复可期，10年期国债收益率年内有望进一步下行至1.60%-1.65%区间，30-10年利差有望压缩至40bp左右。
  • 当利差走扩至50BP以上时，可加大博弈力度，同步把握超长债估值修复与曲线平坦化交易机会。
• 策略建议：等待市场回踩后分批布局。9月重点关注政府债供给等因素是否会有扰动，以及货币政策进一步配合节奏。