美债双周报：CPI超预期后，美债收益率曲线出现牛平

!"#$ !"#$ !"#$ 近期美债市场呈现短债收益率上行、长债收益率下行的分化格局，10年期美债收益率降至4.47%；债务上限特别措施消耗超70%，加剧市场对违约风险的担忧；美联储维持利率不变，CPI超预期使降息预期推迟至9月，市场对2025年累计降息预期降至一次；美债期货净空头持仓小幅回落，显示空头对冲需求回升；财政赤字高企、通胀压力及政策不确定性将继续影响美债市场，需关注美联储政策动向及经济数据变化。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债利率回顾。截止2月14日，10年期美债收益率两周下降11bp，10年期美债收益率下行至4.47%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上升了4bp，30年期美债收益率下行14bp。近两周短债收益率上行，而长债收益率均下行。 高聪 美债市场变动。美国财政部已经将债务上限特别措施消耗掉超过70%，市场对美国国债违约风险的担忧可能加剧，从而推高美债收益率。实际债券发行来看，2月上旬美债发行久期小幅回落，3年期575.5亿，10年期417.7亿，30年期249.6亿。美国1月财政赤字1286亿美元，12个月累计赤字小幅回升至2.14万亿美元。 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止2月11日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至449.59万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回升。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，略有上升至22.24万手，市场在冬季经济数据尚可的情况下，等待新的政策指引。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：1月30日美联储宣布利率维持在4.20%-4.50%，2月12日公布的CPI超预期，市场对2025年累计降息幅度的预期已下降至一次，首次降息时点可能推迟至9月。在特朗普政府上台后政策的不确定性问题下需继续关注通胀问题。2）财政：2024年10月至2025年1月间，美国联邦政府的预算赤字达到了8400亿美元，创下历史新高，较去年同期扩大了25%，可能会加剧市场对美国国债违约风险的担忧，从而推高美债收益率。美国财政TGA存款余额截止2月12日规模两周环比下降23.95亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩439.2亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止2月8日美联储周度经济指标2.49（两周前为2.79），显示出经济环比短期稳定后有所波动。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线熊平丨单位：%............................................................................................................................................5图4：经济增长因子短期回升丨单位：%YOY................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图7：美国财政赤字和美债发行变化|单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行.....................................................5图8：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图9：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................6图10：美债期货期权净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图11：投机者美债性净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图12：杠杆基金美债净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图13：资产管理公司美债净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图14：交易商美债净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................................7图15：其他申报者美债净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图16：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................7图17：美联储会议纪