美债双周报：美联储再次降息后，收益率曲线持续陡峭

!"#$ !"#$ !"#$ 12月18日美联储降息至4.20%-4.50%，预计未来降息将减少；财政政策预期收紧，流动性短期不确定。美联储降息后，短期美债收益率呈下跌走势，长期收益率呈向上走势，不同期限存在收益率倒挂。美债期货市场的净空头持仓小幅回落，空头需求有所平仓。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止1月3日，10年期美债收益率两周上升75bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.60%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率下降了20bp，30年期美债收益率上升100bp。近两周短债收益率下行，而长债收益率均上行。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。特朗普最终提名斯科特·贝森特为财政部长，其控制财政支出、缓和通胀压力的主张，降低了利率向上的预期。实际债券发行来看，12月下旬美债发行久期小幅回落，2年期683.8亿，5年期697.4亿，7年期438.9亿。美国11月财政赤字3667亿美元，12个月累计赤字小幅回落至2.76万亿美元。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止12月24日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至436.03万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，略有下降至2.73万手，市场在冬季经济数据尚可的情况下，等待新的政策指引。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：12月18日美联储宣布降息25个基点至4.20%-4.50%，2025年倾向于更少的降息。在特朗普政府上台后政策的不确定性问题下需关注通胀问题。2）财政：特朗普宣布提名贝森特为财政部长、马里兰州的迈克尔·福尔肯德担任美国财政部副部长，增加了财政赤字收敛预期。美国财政TGA存款余额截止1月1日规模两周环比下降821亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩3662亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止12月28日美联储周度经济指标2.10（两周变动20bp），显示出经济环比短期加速后有所稳定。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................3图3：美债收益率的三因子丨单位：%............................................................................................................................................5图4：经济增长因子短期回升丨单位：%YOY................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图7：美国财政赤字和美债发行变化|单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行.....................................................5图8：美债持有者结构丨单位：%....................................................................................................................................................6图9：美债增减持变化丨单位：%YOY............................................................................................................................................6图10：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.............................................................................................................................6图11：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.....................................................................................................................6图12：美债期货期权净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图13：投机者美债性净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图14：杠杆基金美债净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................7图15：资产管理公司美债净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................7图16：交易商美债净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................................7图17：其他申报者美债净持仓丨单位：万手......................................................................................................................