美债双周报：降息预期与财政担忧并存，美债收益率曲线走熊

策略摘要 研究院 研究员 近期美债市场短期与长期收益率严重分化：2年期收益率降至3.71%，反映降息预期；30年期维持在4.88%以上，主因债务扩张与财政担忧。地缘风险下，美元成为避险首选，美债与黄金遭抛售，多国持续减持美债。10年期收益率两周下降9bp至4.26%，收益率曲线走熊。3月财政赤字回落，但债务压力未解。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 ■市场分析 美债利率回顾。截止4月17日，10年期美债收益率两周下降了9bp，10年期美债收益率曲线走低至4.26%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走低了13bp，30年期美债收益率走低3bp，收益率曲线持续走熊。 高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。实际债券发行来看，4月上旬美债发行久期小幅回升，3年期578.1亿，10年期389.2亿，30年期219.7亿。美国3月财政赤字回落至1641亿美元，12个月累计赤字保持1.63万亿美元。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止4月14日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至488.2万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回升。我们注意到，近期联邦基金利率期货市场维持净空头状态，回落至4.24万手。 联系人郭欣悦*guoxinyue@htfc.com从业资格号：F03149577 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储本次维持利率在3.50%-3.75%不变，鲍威尔表示在通胀改善前不会降息，当前通胀回落停滞主要受关税、能源价格上涨及地缘政治因素影响。同时，劳动力市场虽表面稳定但下行风险正在累积。市场对会议反应剧烈，降息预期收缩、美债收益率大幅上行，未来债市波动将主要受通胀黏性、能源价格及地缘局势主导。2）财政：美国财政TGA存款余额截止4月15日规模两周环比增加1208亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加2.72亿美元，这说明美国财政部在增加现金储备的同时，市场流动性并未因此显著收紧，因为逆回购工具几乎没有变化，表明新增财政存款主要来自发债而非抽走银行体系的大量过剩流动性。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3美债利率..............................................................................................................................................................................................4美债市场..............................................................................................................................................................................................5衍生品市场..........................................................................................................................................................................................5流动性..................................................................................................................................................................................................6 图表 图1：债务规模从38万到突破39万仅花5个月不到的时间丨单位：万亿美元........................................................................3图2：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图3：美债收益率走熊丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价飙升丨单位：%YOY....................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................6 重点解读 近期美债市场最显著的特征是短期与长期收益率走势出现严重分化。截至2026年4月17日，2年期国债收益率约为3.71%，呈现持续回落趋势，反映出市场对美联储降息或政策宽松的预期；而30年期国债收益率却稳定在4.88%以上，接近三年来的高位。两者利差扩大超过1.1个百分点，这种分化表明，市场对短期政策宽松与长期财政可持续性的判断存在根本性分歧。 长期收益率居高不下，核心驱动因素是债务扩张与财政担忧。30年期美债收益率持续高企，并非源于经济增长预期强劲，而是投资者对美国财政状况的深度担忧。文件指出，美国国债总额已突破39万亿美元，公众持有部分占GDP比重超过120%，远高于历史水平，并预计继续攀升。投资者担心债务增速持续超过经济增速，因此要求更高的风险溢价以补偿潜在的违约、通胀或货币贬值风险。即