美债双周报：财政与流动性压力交织，美债收益率下行

!"#$ !"#$ !"#$ 截至4月25日，美债收益率整体下行。财政部小幅延长发行久期以平衡结构，赤字压力依然存在，市场维持避险情绪。美债期货净空头持仓小幅回升，短端降息预期有所降温。流动性方面，财政部发债回笼资金，市场避险需求增强。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( ■!"#$ 蔡劭立 美债利率回顾。截止4月25日，10年期美债收益率两周下行了19bp。10年期美债收益率下行至4.29%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率下行22bp，30年期美债收益率下行11bp。近两周长短债收益率均下行。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，4月下旬美债发行久期小幅回升，2年期686.4亿，5年期698.84亿，7年期439.129亿，反映出财政部适度加大中期债供给以平衡债务结构与再融资风险。美国3月财政赤字1605.3亿美元，较上月有所减少，12个月累计赤字回落至2.07万亿美元。财政压力存在，整体市场仍倾向于避险交易。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回升，截止4月22日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓反弹至559.8万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增加。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至2.13万手，反映出市场对短期利率下行预期减弱。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：3月20日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，3月CPI回落至2.4%，低于市场预期，美联储降息预期升温，令市场押注6月降息，全年或降息100基点。鲍威尔强调数据依赖，若通胀持续下行且就业走弱，可能启动降息；反之若通胀反弹，将维持高利率更久。当前市场与美联储的预期差将成为影响二季度资产走势的关键。2）财政：截至2025年4月，美国财政状况面临多重挑战，财政赤字持续扩大，债务总额已超过36万亿美元，利息支出成为联邦预算中增长最快的部分。海外投资者对美债的需求减弱，亚洲对冲基金的抛售加剧了市场波动，进一步削弱了美债的避险属性。美国财政TGA存款余额截止4月23日规模两周环比增长2609.7亿美元，同时美联储逆回购工具两周增长107.37亿美元，反映财政部集中发债回笼流动性，同时市场避险情绪回暖。3）经济：截止4月19日美联储周度经济指标2.68（两周前为3.07），显示美国经济活动的增长动能出现回落。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：美国历年4月总体债务水平丨单位：万亿...........................................................................................................................3图3：美债收益率曲线熊陡丨单位：%............................................................................................................................................5图4：经济增长因子短期回升丨单位：%YOY................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图7：交易商近期减持美债丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商近期增持通胀债券丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权空头净持仓增加丨单位：万手.......................................................................................................................6图10：投机者美债性空头净持仓增加丨单位：万手.....................................................................................................................6图11：杠杆基金美债期货空头净持仓增加丨单位：万手.............................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货多头净持仓增加丨单位：万手.....................................................................................................6图13：交易商美债期货空头净持仓减少丨单位：万手.................................................................................................................7图14：其他申报者美债期货多头净持仓减少丨单位：万手.........................................................................................................7图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................7图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................7图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT...................................................