美债双周报：美债收益率上行，财政压力加剧市场预期分化

!"#$ !"#$ !"#$ 近期美债收益率普遍上行，长端利率涨幅更大，收益率曲线仍倒挂。短债久期回升，长债久期回落，2月财政赤字创近三月新高，财政压力持续。美债期货净空头持仓增加，2月CPI低于预期，联邦基金利率期货净空头也大幅增长，市场对美联储降息预期升温。总体来看，美债市场面临债务膨胀、利息支出增加和流动性风险上升的多重挑战。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止3月14日，10年期美债收益率两周上行了7bp，10年期美债收益率上行至4.31%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上行了3bp，30年期美债收益率上行11bp。近两周长短债收益率均上行，长端利率走高更多，长短期限收益率依旧倒挂。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，3月上旬美债长债久期回落，短债久期回升，2年期684.4亿，3年期578.3亿，10年期389.1亿，30年期219.6亿，反映出市场对短期利率下降即降息的预期增强，同时认为未来通胀存在上行的趋势。美国2月财政赤字3010.2亿美元，为近三月内最高，12个月累计赤字小幅回升至2.15万亿美元。财政压力依然存在，或对长端收益率形成一定支撑，但整体市场仍倾向于避险交易。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回升，截止3月11日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓反弹至452.6万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增加。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，大幅增长为21.06万手。这说明市场对未来经济前景和政策走向的分歧。一方面，市场可能预期未来通胀压力将推高长期利率；另一方面，市场预期美联储降息从而压低短期利率。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：1月30日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，2月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期，使得市场对美联储年内降息的押注明显升温，交易员预计美联储将在6月恢复降息，并年内至少降息两次。2）财政：2025财年前五个月的赤字累计达到1.15万亿美元，主要受医疗保险成本上升和公共债务利息支出增加的推动，创下同期历史新高。仅前五个月的利息支出就高达4800亿美元，为历史最高水平。马斯克政府的财务削减措施在短期内几乎未对美国的巨额财政赤字产生实质影响，因为削减的规模相对于庞大的政府支出（如社会保障、医疗保险和债务利息）显得微不足道，现今财政压力依然严峻。美国财政TGA存款余额截止3月12日规模两周环比下降1178亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张104亿美元，流动性短期内相对充足。3）经济：截止3月8日美联储周度经济指标2.65（两周前为2.43），这一上升反映了近期经济数据的改善。 %& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 56 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 78 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：2025财年财政支出丨单位：十亿美元..................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线熊平改善丨单位：%....................................................................................................................................5图4：经济增长因子短期回升丨单位：%YOY................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存反弹丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价回落丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图7：美国财政赤字和美债发行变化|单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行.....................................................5图8：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图9：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................6图10：美债期货期权净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图11：投机者美债性净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图12：杠杆基金美债净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图13：资产管理公司美债净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图14：交易商美债净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................................7图15：其他申报者美债净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图16：流动性指标摘要丨单位：万亿美元....................