全球资本分化加剧，美债收益率上行

!"#$ !"#$ !"#$ 截至9月26日，美债收益率整体上行，10年期升至4.20%。美联储9月降息25bp，但仍维持缩表，显示其在就业恶化与通胀压力间权衡。TGA存款与逆回购扩张反映短期流动性收紧。中国继续减持美债，持仓降至7307亿美元，并加速增持黄金以优化外储结构，全球央行购金潮延续，去美元化趋势逐步推进。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止9月26日，10年期美债收益率两周上升14bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.20%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上升了7bp，30年期美债收益率上升9bp。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，9月下旬美债发行久期小幅回升，2年期686.8亿，5年期699亿，7年期439.4亿。美国8月财政赤字3448亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：9月18日，美联储如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是今年九个月以来的首次降息。声明内容相比7月有明显变化，美联储删除了“劳动力市场状况稳健”的表述，新增“就业增长放缓、失业率小幅上升，就业下行风险增加”，显示对劳动力市场的担忧加剧。2）财政：美国财政TGA存款余额截止9月24日规模两周环比走高90.4亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张263.5亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。3）经济：截止9月20日美联储周度经济指标2.05（两周前为2.32），显示出经济环比短期稳定后有所恶化。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................4!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................5*+,..................................................................................................................................................................................................6!-./..............................................................................................................................................................................................7 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：美联储9月利率点阵图丨单位：%........................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线熊平丨单位：%............................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图10：美债期货期权净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................5图11：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图12：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图13：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图14：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图15：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图16：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图17：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图18：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图19：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT............