美债双周报：美债收益率下行与财政风险累积

!"#$ !"#$ !"#$ 近两周美债收益率整体下行，短端降幅大于长端，10年期收益率回落至4.23%。美债期货市场空头持仓小幅回落，但联邦基金利率期货空头上升。7月非农疲软抬升降息预期，市场押注9月降息概率超八成。财政赤字与债务规模高企，美国国债突破37万亿美元。短期美债受避险与政策宽松支撑，但长期财政可持续性及美联储独立性风险或推升利率不确定性。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债利率回顾。截止8月29日，10年期美债收益率两周下降了10bp，10年期美债收益率曲线持续下行至4.23%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率下降了16bp，5年期美债收益率下降了17bp。近两周短债较长债收益率下行更多。 高聪 美债市场变动。实际债券发行来看，8月下旬美债发行久期小幅波动，2年期683.6亿，5年期698.8亿，7年期439亿，20年期158.4亿。美国7月财政赤字2911.43亿美元，12个月累计赤字小幅回落升1.94万亿美元。 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止8月26日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至576.4万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，略有上升至40万手。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。政策声明中承认上半年经济活动增长有所放缓，同时强调经济前景仍具高度不确定性，措辞相比6月会议更趋谨慎。8月1日的非农就业疲软引发降息预期上升，市场押注9月美联储降息25bp的概率已超过80%。2）财政：美国财政TGA存款余额截止8月27日规模两周环比上升803.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩90.5亿美元，美国财政存款回笼力度加大，而流动性更多来自财政端回收而非逆回购释放。3）经济：截止8月23日美联储周度经济指标2.6（两周前为2.5），显示出经济环比短期稳定后有所好转。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................6'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：美债规模丨单位：万亿美元...................................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线陡峭丨单位：%............................................................................................................................................5图4：2年期利率和FFR利差丨单位：%........................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................6图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................6图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................7图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................7图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................7图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................7图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................7图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................